行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 动力煤价延续回升，中下游库存压力缓解，板块估值股息具备优势 [2] - 12月以来煤炭市场延续弱势，尤其动力煤加速下跌，主要由于产量、进口维持高位以及冬季气温相对偏暖 [76] - 12月下旬以后由于冬储需求逐步增加、年底及1-2月供给制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升 [76] - 行业股息率估值优势明显，在宏观向好的预期下，动力煤和焦煤等市场价也具备向上弹性 [76] 市场动态 动力煤 - 动力煤价延续回升，CCI5500动力煤价格指数上涨5元/吨至770元/吨 [7] - 本周国内动力煤价延续回升，近2周港口中低卡煤价涨幅高于高卡煤 [7] - 1月上中旬电厂日耗预计维持高位，同时产量和进口量下降后库存压力有望持续缓解 [7] - 北方九港煤炭库存12月以来高点累计下降19%，已略低于去年同期水平 [7] - 本周秦港动力煤价格上涨9元/吨至767元/吨，CCI5500动力煤价格指数上涨5元/吨至770元/吨 [75] 炼焦煤 - 本周国内港口主焦煤价保持平稳，产地局部延续小幅回落，Q1山西主流大矿长协价格环比下降50-180元/吨 [7] - 受印度落实2025年上半年冶金焦进口配额政策影响，澳煤短期需求向好，本周煤价快速反弹 [7] - 需求端，4季度以来下游焦炭和钢铁对焦煤需求延续弱势，近期下游处于消费淡季，焦化厂和钢厂开工率小幅下降 [7] - 供给端，本周主产地部分矿井因年度生产任务已完成等因素产量继续收缩，但由于下游采购需求偏弱，焦煤矿延续小幅累库 [7] 焦炭 - 本周焦炭价格保持平稳，10月下旬以来累计降幅250-275元/吨 [73] - 需求端，本周铁水产量环比延续季节性回落，钢价底部震荡，Q4以来钢厂焦炭库存持续回升价格受到压制 [73] - 供给端，本周样本焦企开工率环比持平，与去年同期也基本持平 [73] 行业观点 - 12月以来煤炭市场延续弱势，尤其动力煤加速下跌，主要由于产量、进口维持高位以及冬季气温相对偏暖 [76] - 12月下旬以后由于冬储需求逐步增加、年底及1-2月供给制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升 [76] - 行业股息率估值优势明显，在宏观向好的预期下，动力煤和焦煤等市场价也具备向上弹性 [76] - 煤炭需求仍维持小幅增长：前11月国内用电量累计同比增速达到7.1%，火电发电量增速为1.9% [85] - 供给总体仍受限，11月国内产量同比增长收窄至1.8%，价差及高基数影响未来进口量或有望减量 [86] - 盈利趋于稳健，Q3盈利降幅收窄：前三季度CS煤炭开采洗选板块实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为1208和1201亿元，同比均下降21% [86] - 中长期煤价具备支撑：预计未来五年全球煤炭供给难有增长，需求整体稳健（中国、印度、东南亚需求增长明确），且煤炭企业资本开支持续下降，高盈利和现金流及分红的优势有望持续显现 [87] 重点公司 - 盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H） [89] - 估值较低且长期具备增量公司：兖矿能源（A、H）、新集能源、中煤能源（A、H） [89] - 受益于需求预期向好且PB较低的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、广汇能源、首钢资源等 [89]