行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 核心观点 - 政策效果渐显，信贷派生压力下存款向上修复 [5] - 自律管控疏通利率向存款市场传导渠道 [5] - 存款量价或仍朝着积极方向演绎 [5] - 关注稳定分红与复苏潜力投资主线 [5] 政策效果与存款修复 - 2024下半年存款派生受对公信贷需求拖累继续下行，但在零售信贷改善、财政力度加强等积极因素支撑下，下行斜率趋于平缓 [5] - 8月以来存款增速逆势向上修复，主要受益于理财资金回流 [5] - 存款结构出现积极变化，非金融企业存款新增规模由季节性下方修复至中上游 [5] - 2024年8月政府债新增规模创近年新高，达1.62万亿元 [16][19] 利率传导与定价管理 - 2024年政策利率、基准利率下降明显，但向存款市场传导仍面临堵点 [5] - 自律组织通过治理“手工补息”、优化同业存款定价管理等措施，疏通利率向存款市场传导渠道 [5] - 国有行分别于7月与10月实施近年力度较大的存款降息，与LPR同步 [5] - 2024年9月24日以来，国债收益率下行幅度明显大于同期政策利率，资产端仍有进一步下降空间 [5] 存款形势展望 - 信贷派生压力减轻，量与结构或延续修复 [6] - 扰动因素或主要来自股债市场波动 [6] - 成本率下行或加快 [6] - 预计2025年新增社融规模约34.57万亿元，增速为8.47% [41] 投资建议 - 关注稳定分红与复苏潜力投资主线 [5] - 2024年12月以来国债收益率下行明显，板块股息率优势再度体现 [5] - 建议加大对中小银行的关注 [5] 理财与存款市场关联 - 理财波动与存款波动存在较强关联性，2024年Q2治理手工补息差触发存款流向理财 [44] - 2024年6月末理财产品资产端存款占比约25.3%，对应规模为7.7万亿元 [44] - 当前理财规模已稳定在30万亿元左右，占金融机构人民币存款规模的比重达到10% [44] 存款利率下行趋势 - 规范同业存款定价及重定价影响下，存款利率将进一步下行 [53] - 2024年9月24日至今，10年期国债收益率下行接近50BPs，政策利率下降20BPs，指向政策利率及LPR仍有约30BPs降息预期 [55] 关注公司估值 - 工商银行最新价6.71元，总市值15998.76亿元，市净率0.70 [60] - 邮储银行最新价5.49元，总市值4116.23亿元，市净率0.69 [60] - 招商银行最新价38.66元，总市值6836.18亿元，市净率1.05 [60]