行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 生猪行业：2024年猪价收关回暖，全国最新猪价为15.80元/kg，环比上涨0.38元/kg，出栏均重降至126Kg附近，环比减少1.7kg，标肥价差拉大至1.46元/kg 2025年猪价或重现2023年走势，上半年行情将是关键[4] - 肉鸡行业：祖代引种中断，关注2025年种源向上弹性 本周烟台鸡苗价格为2.7元/羽，环比下降27.0%，同比上涨86.2%；毛鸡价格为7.5元/公斤，环比下降1.3%，同比下降2.6%[6] - 饲料行业：鱼价上涨+饲料跌价，2024年水产养殖盈利有所改善 预计2025年水产料需求弹性复苏 本周鱼价表现尚可，普水中草鱼、罗非同比分别下降4%和10%，环比分别下降2.3%和1.1%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比分别上涨6%、25%、15%和下降33%，环比分别下降5.4%、上涨0.4%、下降6%和下降3.3%[7] - 宠物行业：2025年1月1日起对进口宠物罐头和其他进口宠物食品的暂定税率从4%调升至10% 进口税率提升将大概率向终端商品价格传导，主要品牌包括渴望、爱肯拿、天然百利、素力高或将受影响[10] 板块观点 生猪 - 大猪减量明显，2024年猪价收关回暖，全国最新猪价为15.80元/kg，环比上涨0.38元/kg，出栏均重降至126Kg附近，环比减少1.7kg，标肥价差拉大至1.46元/kg 当前市场悲观预期情绪浓厚，2025年9月之前期货合约均低于14000元/吨，3月合约低于13000元/吨，意味着节后淡季可能出现亏损 涌益数据显示养殖场有提前至1月出栏迹象，日出栏量环比或增9%，需求端虽有小年、春节假日刺激，短期看供给总体充裕，涨幅或较为有限 展望全年，2025年出栏对应的能繁存栏持续增长，供给在充裕基础上压力逐步增加，猪价或重现2023年走势，上半年行情将是关键[20] - 摒弃周期思维、回归财务表现本身 从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化 对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值仍处于底部区域，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等[20] 肉禽 - 种苗停苗期后逐步恢复，终端需求表现一般 本周烟台鸡苗价格为2.7元/羽，环比下降27.0%，同比上涨86.2%；毛鸡价格为7.5元/公斤，环比下降1.3%，同比下降2.6% 终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显[21] - 产业链话语权向种源端集中或为新常态 目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变[21] - 2条主线关注ROE改善且有持续性的标的 ①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展[21] 饲料 - 鱼价上涨+饲料跌价，2024年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善，预计2025年水产料需求弹性复苏 本周鱼价表现尚可，普水中草鱼、罗非同比分别下降4%和10%，环比分别下降2.3%和1.1%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比分别上涨6%、25%、15%和下降33%，环比分别下降5.4%、上涨0.4%、下降6%和下降3.3%[22] - 国内资本疯狂扩张期已结束，龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段 2022、2023年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清 龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势持续提升市占率，现金流状况改善[22] - 关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集团[23] 宠物 - 国务院关税税则委员会公告，从2025年1月1日起对进口宠物罐头和其他进口宠物食品的暂定税率从4%调升至10% 进口税率提升将大概率向终端商品价格传导，2024年汇率影响主要被经销商消化、商品未提价，经销商或已难以承担税率带来的成本提升，大概率将迎来涨价潮 主要品牌包括渴望、爱肯拿、天然百利、素力高或将受影响[25] - 利好国产品牌：①进一步促进国产替代，平替需求旺盛；②打开国产品牌商品的定价空间，高端产品尤为受益 国产品牌主导的烘焙粮目前定价高于普通主粮主流定价区间，目前渗透率仍较低，在进口粮提价的背景下，性价比凸显，有望加速替代进口粮市场需求 弗列加特（乖宝）、领先（中宠）主打烘焙粮，有望享受品类红利，继续维持高增速；③新西兰作为与中国签署自由贸易协定（FTA）的国家之一，享有优惠政策，巅峰及ZEAL有望受益[26] - 建议关注中宠股份的管理改善，持续关注其经营拐点 关注乖宝的领先优势[27] 市场与价格情况 行情表现 - 本周（12.30-01.05）沪深300指数整体下跌，相比上周下降5.17% 农林牧渔II（申万）指数收于2427，相比上周下跌6.74%，其中饲料（-4.73%）表现最好[28] 价格表现 - 本周鱼价表现尚可，普水中草鱼、罗非同比分别下降4%和10%，环比分别下降2.3%和1.1%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比分别上涨6%、25%、15%和下降33%，环比分别下降5.4%、上涨0.4%、下降6%和下降3.3%[22] - 本周烟台鸡苗价格为2.7元/羽，环比下降27.0%，同比上涨86.2%；毛鸡价格为7.5元/公斤，环比下降1.3%，同比下降2.6%[21] - 全国最新猪价为15.80元/kg，环比上涨0.38元/kg，出栏均重降至126Kg附近，环比减少1.7kg，标肥价差拉大至1.46元/kg[20]