行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1][2] 核心观点 - 建筑业 PMI 回升明显，2024 年 12 月非制造业 PMI 为 52.2%，建筑业商务活动指数为 53.2%，建筑业新订单指数为 51.4%，建筑业景气度明显回升 [2] - 2025 年多地重大项目集中开工，基建实物工作量有望加速形成 [2][3] - 专项债新的管理规定落地，项目使用范围扩大、审批效率提高，实物工作量有望加快形成 [3] - 化债持续推进，地方政府财政压力减轻，项目资金到位率有望改善，推动项目加速建设 [3] - 基建投资仍是经济稳增长的重要抓手，预计 2025 年上半年基建投资增速将进一步提升 [3] 投资策略 主线一：化债驱动建筑央企经营质量改善 - 化债力度空前，有望改善建筑央企应收账款占比提升和现金流恶化的问题，推动利润增速提升 [5] - 地方政府偿债压力缓解，将加速基建项目推进，推动建筑行业业绩触底反弹 [5] - 推荐国有企事业单位类欠款占比较高的建筑央企，如中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶等 [5] 主线二："一带一路"加速推进，利好国际工程企业 - "一带一路"市场加速扩容，国际工程企业有望加速出海，业绩、估值双提升 [6] - 东南亚、中东地区基建需求旺盛，海外工程订单增速加快 [6] - 推荐海外业务占比高、业绩弹性大的国际工程公司，如中钢国际、中材国际、北方国际等 [6] 主线三：高股息建筑央国企投资机会 - 建筑央国企股息率相对较高，分红率提升空间充足 [7] - 化债持续推进，建筑企业现金流进一步改善，分红能力提升 [7] - 建筑央国企估值仍处低位，投资性价比高，推荐中国建筑、中材国际、中钢国际等 [7] 市场表现跟踪 - 2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 3 日，建筑工程板块下跌 7.98%，全部 A 股指数下跌 7%，建筑工程板块相对于全部 A 股的超额收益为-0.98pct [18] - 截至 2025/01/03，SW 建筑装饰板块 PE（TTM）为 9.22，PB 为 0.72，估值处于历史低位 [21][22] 行业数据跟踪 融资数据 - 2024 年 12 月 28 日-2025 年 1 月 3 日，累计发行城投债 562.10 亿元，净融资额 122.58 亿元 [27] - 2024 年新增专项债累计发行额 40032.33 亿元，占全年计划新增专项债额度的 102.65% [28] 投资数据 - 2024 年 1-11 月，固定资产投资完成额 465839 亿元，同比增长 3.3% [37] - 基建投资完成额（不含电力）166543 亿元，同比增长 4.2%；基建投资完成额（全口径）223853 亿元，同比增长 9.4% [37] 专项债资金投向 - 2024 年新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、交通运输等基建项目，占比分别为 26.9% 和 17.0% [32][35]