投资评级 - 首次覆盖华虹半导体，给予买入评级，目标价30港元，潜在涨幅50.2% [2][3][6] 核心观点 - 华虹半导体受益于半导体行业复苏，尤其是消费电子和AI相关需求的恢复 [6] - 公司第二条12英寸产线（无锡华虹九厂）预计于1Q25开始贡献收入，规划每月8.3万片的12英寸特色工艺产能 [6] - AI驱动的电源管理IC需求长期增长，消费电子需求周期性恢复，预计2025年毛利率回升至15.7% [6][17] 财务数据 - 2024年预测收入20亿美元，毛利率10.5%，净利润1.12亿美元 [5] - 2025年预测收入25.04亿美元，毛利率15.7%，净利润1.99亿美元 [5] - 2026年预测收入28.5亿美元，毛利率17.4%，净利润2.33亿美元 [5] 产能与资本开支 - 无锡二期（华虹九厂）预计2025年底达到2万片/月产能，2027年底达到8.3万片/月 [6][9] - 2025-2027年资本开支预计分别为23.3亿、22.1亿、21.3亿美元，主要用于无锡二期设备采购 [9][57] - 2025年总折旧预计为7.25亿美元，其中无锡二期折旧1.5亿美元 [59] 需求与市场前景 - 模拟与电源管理、逻辑与射频平台受AI影响，需求旺盛，预计2025年产能利用率102% [6][10] - 消费电子复苏带动嵌入式非易失性存储器需求，预计2025年ASP同比增长12% [90][91] - 新能源汽车渗透率上升，长期看好功率分立器件需求，但2025年需求仍承压 [84][85] 估值与市场对比 - 华虹半导体H股当前市净率0.7x，低于行业平均1.18x，目标价30港元对应1.0x 2025年市净率 [22][23] - 与同业相比，华虹半导体估值较低，主要因市场对其成熟制程和特色工艺平台的长期盈利能力持审慎态度 [28] 公司战略 - 华虹半导体坚持"8英寸+12英寸"战略，12英寸产能比例持续上升，预计2025年12英寸收入占比超60% [44][55] - 华力微注入预计增加20%产能，2027年总产能或达66.3万片/月8英寸等效 [56]