行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 2025年补贴政策有望延续，预计中央家居补贴100/200/300亿元，拉动家具行业整体增速分别为3.2%/6.3%/9.5% [3] - 头部企业更受益于补贴政策，家居行业集中度有望进一步提升 [3] - 家居出口短期因加征关税预期存在不确定性，中长期美国降息有望带动家居需求回暖 [3] 行情回顾 - 2024年家居行业整体跑输大盘，轻工制造/家居用品行业累计涨跌幅分别为2.22%/-1.92%，跑输沪深300指数13.02%/17.16% [11] - 2024年地产行业持续承压，全国商品房销售面积同比下降14.3%，销售额同比下降19.2% [15] 内需：家居以旧换新补贴政策 - 2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，支持家居消费品换新 [17] - 11月家具零售额同比+10.5%，环比连续3个月提升，2025年以旧换新政策延续概率较高 [18] - 中央安排1500亿元超长期特别国债资金支持以旧换新，预计拉动家居行业零售金额556/667/778亿元，占行业8%/10%/11% [21][22] - 2025年中央家居补贴100/200/300/400/500亿元，预计拉动家居行业零售金额741/1481/2222/2963/3704亿元，占行业11%/21%/32%/42%/53% [24][25] - 龙头企业更受益于补贴政策，头部6家家居企业终端门店数量总计约为33877家 [29] - 2020-2023年，欧派家居/志邦家居/金牌家居/顾家家居/喜临门/慕思股份营业收入同比增速均高于行业平均 [32] - 部分头部公司在国补基础上叠加公司补贴，如顾家家居和欧派家居 [33] - 家居龙头公司估值大多处于低位，欧派家居/索菲亚/志邦家居/顾家家居/敏华控股/喜临门近三年PE分位数分别为31.6%/37.7%/19.0%/10.0%/9.8%/14.5% [35] 家居出口 - 美国是世界最大的家具进口市场，2022年美国家具进口额728.159亿美元 [37] - 2024年1-11月，中国出口家具及其零件约608.59亿美元，累计同比增速为+6.20% [37] - 美国家居类产品批发商库存较高，截至2024年11月，库销比为2.02，处于2020年以来77%分位数 [41] - 美国降息或利好地产，2024年12月18日美联储宣布降息25个基点，预计2025年降息幅度或收窄至50个基点 [45] - 建议关注积极布局海外产能建设的出口链家居公司，如匠心家居、天振股份、恒林股份、梦百合、永艺股份 [48] 投资建议 - 建议关注受益于补贴政策且估值相对较低的定制及软体企业，如欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、喜临门 [4][50] - 出口链相关建议关注匠心家居、梦百合、天振股份、恒林股份、永艺股份 [4][50]