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水电行业24Q4电量报告:蓄能与利率的良好开端,电量与估值的双重期待
广发证券·2025-01-07 09:59

行业投资评级 - 水电行业评级为“买入”,前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 2024年四季度来水偏枯,导致水电发电量下滑,但年末蓄水情况好转,为2025年打下良好基础 [6] - 全流域蓄能同比偏高108亿度,预计枯水期电量无忧 [6] - 低利率环境提升水电估值,股息率定价下,水电公司绝对收益价值突出 [6] - 建议关注蓄水带来的水电预期差,重点关注雅砻江、长江电力等公司 [6] 行业表现 - 2024年公用事业行业相对沪深300表现较好,全年涨幅为30% [4] 发电量分析 - 2024年四季度长江电力发电量605.18亿千瓦时,同比-17.0%,全年发电量2963.32亿千瓦时,同比+7.3% [6] - 雅砻江水电2024年四季度发电量214.65亿千瓦时,同比-3.7%,全年发电量933.34亿千瓦时,同比+11.4% [6] - 大渡河2024年四季度发电量102.71亿千瓦时,同比-14.8%,全年发电量486.31亿千瓦时,同比+7.5% [6] 蓄能分析 - 截至2024年12月末,雅砻江水电蓄能252.01亿度,同比+59.48亿度 [57] - 长江电力六座电站蓄能311.88亿度,同比+40.05亿度 [66] - 长江上游全流域蓄能622.84亿千瓦时,同比+108.03亿千瓦时 [77] 电价与估值 - 水电公司分红意愿强,长江电力承诺2021-2025年每年分红不低于净利润的70% [84] - 低利率环境下,水电公司股息率定价优势明显,长江电力当前股息率约为3.3% [6] - 参考海外公用事业公司,利率下降周期中股息率呈下降趋势,水电估值有望提升 [88] 重点公司推荐 - 国投电力:水电盈利稳健,蓄能高位增厚业绩 [10] - 长江电力:年末蓄水转好,水电龙头业绩稳健 [10] - 川投能源:雅砻江蓄能高位增厚业绩,大渡河电站投产在即 [10]