行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 2024年化债资金顺利落地，地方政府债务压力有望大幅减轻，建筑行业需求和企业应收端均有改善 [1][7] - 江苏省化债经验丰富，已取得初步成果，未来其他省份或效仿 [7][43] 化债资金落地情况 - 2024年新增2万亿特殊再融资债发行完毕，部分地方隐债清零，江苏、山东、湖南发行规模位居前三 [7] - 2024年内发行特殊再融资债20688亿元，江苏、山东、湖南分别发行2511亿元、1351亿元、1288亿元 [7] 化债对企业的影响 - 部分企业已受益于化债，如瀚蓝环境收到应收账款回款约4.4亿元，正和生态回款1.11亿元，棕榈股份纳入政府化债金额约3.2亿元 [7] - 化债推进有利于企业应收账款的回收，地方政府化债压力减轻后，更多资金将投向基础设施建设和公共服务领域 [7] 资金追踪 - 2024年新增专项债发行40032亿元，同比+1.5%，净融资额26964亿元，同比-6.4% [7] - 截至2024年12月31日，样本建筑工地资金到位率为65.34%，基建资金到位率为68.54%，房建项目资金到位率为49.40% [7] 投资建议 - 建议关注位处政策倾斜优质区位的地方国企，如山东路桥、安徽建工、隧道股份等 [7] - 建议关注低估值央国企，如中国铁建、中国中铁、中国建筑等 [7] - 建议关注过去有较多投资业务的上市公司，如中国交建、四川路桥等 [7] 重点公司估值 - 中国建筑合理价值为7.05元/股，2024年EPS为1.28元，PE为4.52倍 [8] - 中国中铁合理价值为8.42元/股，2024年EPS为1.20元，PE为5.03倍 [8] - 中国铁建合理价值为10.36元/股，2024年EPS为1.73元，PE为5.02倍 [8]