行业投资评级 - 通信行业投资评级为"强于大市" [3] 核心观点 - 2024年申万通信行业指数大幅跑赢沪深300和创业板指，位列申万31个一级行业第三 [1] - 2025年通信行业投资主线聚焦AI算力产业链和天地一体化 [1] - AI算力产业链包括智算中心、液冷、服务器、光模块、光芯片等细分领域 [1] - 天地一体化领域包括低空经济、北斗导航、卫星通信等细分领域 [1] 市场表现 - 2024年申万通信行业指数上涨28.82%，跑赢沪深300指数14.13pct和创业板指15.59pct [14] - 2024年申万通信行业PE-TTM为21.77倍，略高于历史3年均值18.13倍，但仍处于合理区间 [19] 通信行业经济运行 - 2024年前11个月电信业务收入15,947亿元，同比增长2.6% [21] - 2024年前11个月新兴业务收入3,952亿元，同比增长7.9%，其中大数据收入同比增长60.7% [25] - 截至2024年11月末，5G移动电话用户达10.02亿户，占移动电话用户的56% [30] - 截至2024年11月末，5G基站总数达419.1万个，占移动基站总数的33.2% [35] AI算力产业链 - 2023年全球算力总规模910 EFLOPS，中国算力总规模超过230 EFLOPS，位列全球第二 [46] - 2023年全球智能算力规模335 EFLOPS，占比37%，同比增速136% [47] - 2024年上半年中国智算服务市场规模146.1亿元，同比增长79.6% [52] - 2024年上半年中国加速服务器市场规模50亿美元，同比增长63% [63] - 2024年上半年中国液冷服务器市场规模12.6亿美元，同比增长98.3% [70] - 2024年第二季度全球光模块销售额超过30亿美元，同比增长100% [76] 天地一体化 - 2024年3月低空经济首次写入政府工作报告，全国约30个省（市、自治区）将低空经济列入政府工作报告 [91] - 2024年12月国家发展改革委低空经济发展司正式成立 [95] - 2023年中国低空经济市场规模5,059.5亿元，同比增长33.8%，预计2026年突破万亿元 [100] - 2020年北斗三号全球卫星导航系统星座部署全面完成 [103] - 2024年11月《北斗卫星导航系统2035年前发展规划》发布，计划2035年完成下一代北斗系统建设 [109] - 2024年全球航天发射261次，其中近地轨道发射218次 [118] 投资建议 - 5G领域关注规模化应用和深度赋能 [6] - AI算力产业链关注国产算力建设、智算中心、液冷服务器、高速光模块和光芯片 [6] - 天地一体化领域关注低空经济、北斗导航、卫星通信等 [6]