行业投资评级 - 行业评级为“领先大市-A”，维持评级 [7] 核心观点 - 以旧换新政策对2024年家电行业需求的拉动作用显著，2024年811月限额以上企业家用电器和音响器材类商品零售额同比增长21%，相比17月的2%增速大幅提升 [1][12] - 空调品类在国补后表现优于冰箱、洗衣机、彩电，2024年1011月空调销量增速提升幅度明显大于其他品类 [2][16] - 预计2025年以旧换新补贴将继续有效拉动家电内需增长，中性假设下，2025年中央以旧换新补贴金额为800亿元，预计空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量将分别同比增长5%、1%、2%、-3% [3][33] 以旧换新政策对家电需求的拉动作用 - 2024年811月家电零售额同比增长21%，显著高于17月的2%增速，表明以旧换新政策对家电需求的拉动作用明显 [1][12] - 2024年1011月，空调、冰箱、彩电线上线下均价增速相比Q3均有所提升，洗衣机线上均价增速回落 [1][15] - 2024年国补对空调、冰箱、洗衣机、彩电需求的拉动分别为680万台、36万台、159万台、92万台，占2024年对应品类内销量的7%、1%、4%、2% [2][17] 2025年以旧换新补贴对家电需求的影响 - 通过两种定量测算方法，预计2025年以旧换新补贴将继续拉动家电内需增长 [3] - 方法一：中性假设下，2025年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量预计为10936万台、4483万台、4591万台、3677万台，同比增速分别为5%、1%、2%、-3% [3][33] - 方法二：基于行业规模及补贴金额的总量视角测算，中性假设下，2025年中央以旧换新补贴金额为800亿元，预计对行业国内零售额增速的刺激可达12pct [3][35] - 若无以旧换新补贴，2025年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量预计为9799万台、4423万台、4325万台、3523万台，同比增速分别为-6%、-1%、-4%、-7% [3][33] 投资建议 - 白电头部企业经营稳健，内销有望持续受益于以旧换新补贴，外销景气度良好，股息率维持较高水平，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电 [4] - 黑电企业内销结构有望受益于以旧换新补贴，外销方面，2024年为全球体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，建议关注黑电龙头海信视像 [4] 行业表现 - 家电行业相对沪深300的1个月、3个月、12个月相对收益分别为3.8%、3.6%、15.8%，绝对收益分别为-1.4%、-2.6%、29.0% [5]