行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 固废行业的核心资产在于末端处置产能 [1] - 我国固废行业进入成熟期 未来龙头公司的业绩增长主要驱动力将来自于并购整合 产业链纵横一体化整合是明确方向 [1] - 商业模式完善将打开进一步价值重估的空间 如果使用者付费及市场化定价可以全面推进 则未来我国也有望出现WM类似的大市值公司 [1] - WM作为北美最大的废物管理公司 通过并购扩张打造北美最大垃圾填埋场网络 市场化定价保障内生增长和盈利能力 [1] - WM盈利能力强 毛利率维持在35-40% ROE 30%左右 在美国填埋市场占据30%份额 [1] - WM股价涨幅23倍 同期标普500涨幅12倍 2021年后公司PE进一步提升至28-35倍 EV/EBITDA在15倍以上 目前公司市值809亿美元 PE TTM 31倍 [2] - WM加速的EBITDA增长 突出的现金创造能力 合理的资本使用计划 提升公司估值中枢 [2] - WM稳定增长的股息+持续回购 是驱动公司估值提升的重要因素 每股股利连续超过20年保持增长 2006-2023年每股派息复合增长率8.8% 最近五年的平均现金分红比例54% 平均现金分红占自由现金流比例43% [2] - WM持续股票回购 2005-2023年累计回购金额136.31亿美元 公司股本从2005年的5.52亿股下降到2023年的4.01亿股 [2] - 国内固废龙头目前估值仅为10-15倍PE 分红率处于资本开支高峰后的提升时期 若是重视股东回报 维持稳健的分红增长 以及持续回购 则短中期来看 估值提升可以预期 [3] 行业发展趋势 - 我国固废行业进入成熟期 未来龙头公司的业绩增长主要驱动力将来自于并购整合 产业链纵横一体化整合是明确方向 [1] - 商业模式完善将打开进一步价值重估的空间 如果使用者付费及市场化定价可以全面推进 则未来我国也有望出现WM类似的大市值公司 [1] - 国内固废公司的业绩增长主要驱动力将来自于横向和纵向并购整合 以及在手项目的提质增效 [3] 公司分析 - WM是北美最大的废物管理公司 收入以垃圾收转运及填埋为主 2023年在美国填埋市场占据30%份额 [1] - WM盈利能力强 毛利率维持在35-40% ROE 30%左右 [1] - WM通过并购扩张打造北美最大垃圾填埋场网络 强化全产业链一体化运营能力 构筑核心竞争优势 使得公司拥有较强定价能力 持续调价保障内生增长和盈利水平 熨平经济周期带来的波动 [1] - WM股价涨幅23倍 同期标普500涨幅12倍 2021年后公司PE进一步提升至28-35倍 EV/EBITDA在15倍以上 目前公司市值809亿美元 PE TTM 31倍 [2] - WM加速的EBITDA增长 突出的现金创造能力 合理的资本使用计划 提升公司估值中枢 [2] - WM稳定增长的股息+持续回购 是驱动公司估值提升的重要因素 每股股利连续超过20年保持增长 2006-2023年每股派息复合增长率8.8% 最近五年的平均现金分红比例54% 平均现金分红占自由现金流比例43% [2] - WM持续股票回购 2005-2023年累计回购金额136.31亿美元 公司股本从2005年的5.52亿股下降到2023年的4.01亿股 [2] 国内启示 - 国内固废龙头目前估值仅为10-15倍PE 分红率处于资本开支高峰后的提升时期 若是重视股东回报 维持稳健的分红增长 以及持续回购 则短中期来看 估值提升可以预期 [3] - 国内固废公司的业绩增长主要驱动力将来自于横向和纵向并购整合 以及在手项目的提质增效 [3]