核心观点 - 报告认为2025年A股市场将迎来"春季躁动"行情，主要驱动因素为分子端（基本面修复）和分母端（流动性改善）的共振 [2][15] - 美国"二次通胀"风险上升，2025年可能出现"滞胀"，主要受特朗普政府关税、移民和减税政策影响 [3][18][20] - 在"滞胀"环境下，黄金上涨逻辑强化，美股估值承压，美债收益率维持高位 [41][42] 市场展望 - 国内12月制造业PMI连续第三个月位于扩张区间（50.1%），非制造业PMI超预期提速至52.2%，显示基本面持续修复 [15] - 市场剩余流动性持续回升，M1同比连续两个月回升且幅度扩大，为后续行情提供估值扩张基础 [15] - 年初市场波动主要因资金需求量大、货币供给短期所致，预计降准落地将推动市场风险偏好修复 [15] 美国经济与政策 - 美国核心CPI环比读数自8月以来维持在0.3%左右，超级核心服务通胀粘性延续，显示"去通胀"进程停滞 [18] - 特朗普政府三大核心政策（关税、移民、减税）将加剧通胀粘性，预计2025年通胀率可能上升0.4-1.3个百分点 [20][21] - 减税政策或推升联邦赤字率，2025年赤字率可能扩张0.6-0.8个百分点，加剧政府偿债压力 [31][32] 行业配置建议 - 建议关注中小盘科技成长板块，看好TMT（电子、计算机）、高端制造（机器人、工业母机）和军工 [4][46] - 消费板块中，社服、母婴和谷子经济为次选 [4][46] - 结构上重视"科技牛"，受益于财政政策投资、主题催化和朱格拉周期 [4][46] 市场表现回顾 - 本周（12.30-1.3）A股宽基指数全线下跌，中证1000（-8.9%）、创业板指（-8.6%）领跌 [49] - 一级行业全线下跌，计算机（-12.5%）、国防军工（-10.5%）跌幅居前 [49][54] - 海外市场方面，韩国综合指数（+1.5%）领涨，恒生国企指数（-2.0%）领跌 [49] 估值与性价比 - A股主要宽基指数估值全线下调，中证1000（-8.4%）、创业板指（-8.3%）估值领跌 [55] - 主要宽基指数ERP水平上行，万得全A、沪深300、创业板指ERP均高于"1倍标准差上限" [59] - 股债收益差下行，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指均低于"2倍标准差下限" [59]