行业投资评级 - 轻工行业2025年投资策略为“布局政策提振和成长性良好标的” [1] 核心观点 - 2024年轻工行业整体涨幅落后于大盘，造纸、个护板块表现优于家居、包装板块 [4] - 2025年选股思路为兼顾政策提振的细分板块及自身成长性较好的优质个股，推荐四条主线：家居消费回暖、国货品牌崛起、出口标的配置、造纸板块盈利修复 [4] - 推荐标的包括百亚股份、润本股份、太阳纸业、欧派家居等 [4] 行业回溯与展望 - 2024年板块复盘：轻工行业整体涨幅-1.3%，跑输上证指数14.5pp，文娱和造纸板块表现较好，家居和包装板块表现较差 [13] - 2025年展望：家居板块有望在政策提振下回暖，国货品牌持续抢占外资份额，出口板块需求韧性较强，造纸板块盈利拐点有望到来 [4] 板块及个股涨跌幅复盘 - 2024年初以来轻工制造各子板块累计涨跌幅：轻工制造-1.3%，家居用品-4.8%，文娱用品6.8%，造纸1.6%，包装印刷-3% [13] - 个股层面，涨幅前十的个股中，嘉益股份表现突出，跌幅前十的个股以家居为主 [15] 板块数据回顾 - 2024年前三季度申万轻工板块收入4456.7亿元（+1.6%），净利润251.1亿元（-3.2%），24Q3收入1553.2亿元（-2.0%），净利润77.4亿元（-28.5%） [20] - 分子板块来看，24Q3家居、造纸、包装、文娱板块收入增速分别为-4.4%、-4.0%、+1.3%、+8.3%，净利润增速分别为-24.3%、-73.8%、-2.3%、-15.1% [20] 家居板块复盘 - 2024年前三季度家居板块收入增速+0.37%，净利润增速-3.22%，24Q3收入增速-24.3%，净利润增速-4.39% [35] - 家居板块毛利率稳中有升，部分头部企业毛利率提升，费用率上升，流量转化成为核心 [36][42] - 整装渠道逆势增长，家居企业通过直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的获取转化 [50] 家居政策与市场表现 - 2024年家居家装以旧换新政策拉动消费效果显著，广州等区域表现领先 [62] - 2025年家居家装以旧换新政策预计拉动消费约26.83%-53.65%，政策托底下，龙头家居企业优势凸显 [73][74] 个护及其他板块 - 牙膏等口腔护理产品兼具必需品和成长性，国产品牌市占率稳步提升 [88] - 国产卫生巾品牌迅速崛起，自由点品牌市占率不断提升 [92] - 婴童护肤赛道头部企业有望获得先发优势，行业新品迭出，单童消费仍有较大提升空间 [95] 出海板块 - 出口企业主要关注品牌出海及优质代工两条主线，品牌出海企业通过性价比优势快速扩张，优质代工企业凭借产品品类优化和海外产能优势保持稳定增长 [131] 造纸板块 - 2025年造纸板块有望迎来盈利修复，优选供需格局较好的文化纸标的及与消费关联度较高的特种纸标的 [4]