行业投资评级 - 风电行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 2025年风电行业将迎来底部反转，海风制约因素解除，招标高企，行业需求回暖可期 [6] - 陆风价格筑底企稳，深远海大型化逐步推进，聚焦结构性涨价的整机和铸锻件环节 [6] - 海外风电需求增长，国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面具备明显优势 [6] 陆风装机与海风制约因素 - 2024年前三季度国内风电装机量39.12GW，同比增长16.85%，其中陆上风电36.7GW，海上风电2.47GW [18] - 2024年海风装机不及预期，主要受外部因素影响，但2025年海风招标与装机有望高增，预计2025年海风装机达12-15GW [6][18] - 2024年风电产业链盈利分化，塔筒、海缆、主轴/钢构等环节龙头企业盈利能力较强，整机环节盈利改善 [6] 陆风整机价格与盈利 - 陆风风机价格自2023年初不断走低，2024年9月价格拐点初现，预计2025年陆风整机盈利触底回升 [6][55] - 大型化进入瓶颈期，陆风风机价格在1400-1500元/kW区间波动，竞争格局初步稳定 [55] 海风大型化与平价化 - 大兆瓦降本初见成效，深远海开发驱动大型化趋势，2023年海上风电机组平均单机容量上升至9.6MW [57] - 半直驱机组领跑海风风机技术路线，兼顾直驱的高稳定性和双馈的低成本优势 [59] - 海风整机（含塔筒）单位价格由2023年9月的1569元/kW下降至2024年9月的1475元/kW，下降6.0% [61] 海外风电需求与国内整机商优势 - 全球海上风电景气度高，欧洲、美国等地区政策加码，预计2025年全球海上风电新增装机达30GW [64] - 国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面具备明显优势，海外整机价格远高于国内 [65][66] 大兆瓦铸锻件供需 - 铸造主轴在深远海渐成趋势，2025年大兆瓦型号供需偏紧，预计2025-2026年锻造主轴市场规模为68.74/70.52亿元，铸造主轴市场规模为20.77/22.22亿元 [6][75] - 风机大型化下，大兆瓦主轴有望价量齐升，铸造主轴需求提升 [90] 深远海风电发展 - 深远海风能资源丰富，国内深远海市场逐步启动，多以大项目为主，2023年10月国家能源局推动深远海海上风电平价示范 [52][54] - 漂浮式海上风电技术降本助力深远海发展，未来全球漂浮式海上风电项目降本空间约为52% [54]