行业投资评级 - 建筑材料&新材料行业2025年投资策略：重视供给端积极变化，重点关注消费建材 [1] 核心观点 - 需求端有望在宽松的宏观政策刺激下企稳回暖，供给端主动而为更值得关注 [4] - 水泥行业在行业自律和错峰生产背景下，提价较为顺利，玻纤等行业亦有提价动作，热塑/风电类玻纤产品分别提价10%-15%/15%-20% [4] - 房地产行业进入存量市场，截至2023年中国城镇住宅存量约为335.5亿平方米，城镇住房套数约3.74亿套，存量房翻新改造需求增长空间广阔 [4] - 消费建材下游主要客户由B端转向C端过程中，部分品牌力、渠道力突出的标的值得重点关注 [4] 2024年行业回顾 - 建筑材料板块涨幅靠后，各子板块表现较为分化 [8] - 2024年建筑材料涨幅靠后，整体估值37倍，较年中估值提升明显 [9][10] - 建筑材料板块涨幅前十名中，受益于并购重组概念的部分标的成交活跃，股价波动较大 [16] - 2024年前三季度，各子板块营收均为负增长，归母净利润降幅更大，水泥、玻璃制造、玻纤制造、装修建材等各板块的营收总收入增速分别为-16.1%、-7.6%、-4.4%、-2.7%，归母净利润增速分别为-75.8%、-58.4%、-48.2%、-17.2% [20] 水泥行业 - 2025年国内水泥和熟料需求总量的降幅将收窄，供给端在行业自律错峰生产、产能置换政策严格执行等措施下，供需再平衡有望保持当前提价成果 [4] - 2024年1-10月，房地产开发投资完成额为9.4万亿元，同比下滑10.4%，房屋施工面积为72.01亿平米，同比下滑12.4%，新开工面积6.12亿平米，同比下滑22.6% [42] - 2024年四季度水泥价格显著恢复，东北地区得益于相对封闭的市场环境、区域头部企业较早达成共识错峰生产、叠加需求相对较好，5-7月水泥价格实现率先提涨 [46] 玻纤行业 - 玻纤下游应用领域持续拓宽，部分应用领域渗透率持续提升，玻纤消费量扩容趋势长期向好 [4] - 2023年全球玻纤下游五大领域占比中，基建和建筑材料需求占比最高，达35% [52] - 2023年，中国玻璃纤维表观消费量从2012年的187万吨提升至624万吨，年复合增长率达11.56% [54] - 2023年以来，巨石集团、泰山玻纤、重庆国际等七大玻纤集团累计关停15条大型玻纤池窑拉丝生产线，累计关停总产能达到101.1万吨 [58] 玻璃行业 - 2021年以来，主要受地产竣工面积持续下滑拖累，平板玻璃消费量持续下滑；受光伏行业高速增长带动，光伏玻璃需求持续扩张 [65] - 2023年，光伏玻璃表观消费量同比增长30.5%，平板玻璃表观消费量同比下降5.1% [65] - 2024年年初以来，光伏玻璃库存水平持续攀升，截至2024年10月，平板玻璃工厂总库存约252万吨，光伏玻璃工厂总库存约170万吨 [65] 消费建材行业 - 商品房需求刺激政策陆续推出，"止跌回稳"、"保交楼"等举措有望对商品房竣工和销售情况有所托底 [4] - 2024年1-9月份，商品房销售面积为7.0亿平方米，同比下降17.1%，较1-8月份销售面积18.0%的降幅进一步收窄 [77] - 2024年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个，1-8月份已开工4.2万个，城市更新进程加快 [77] 重点推荐及重点关注标的 - 水泥行业：重点关注西部建设(002302) [4] - 玻纤行业：推荐中国巨石（600176），关注国际复材（301526） [4] - 消费建材行业：推荐兔宝宝 （002043）、北新建材(000786)，关注科顺股份（300737）、三棵树(603737) [4]