行业投资评级 - 2025年传媒行业主要看好三个方向：游戏、影视和AI应用 [4] 核心观点 - 游戏板块：1）属于"科技+文化"结合板块，前期涨幅较低，2024年共发布1416个游戏版号，供给侧充裕 2）A股游戏头部公司2025年估值在15-20X区间，处于历史低分位点，具备估值性价比 3）2024Q4-2025H1A股游戏公司进入新品上线周期，板块β有望企稳反弹 [4] - 影视板块：2024年票房表现低迷，主要因头腰部作品缺失 2025年春节档定档大片较多，经典影视IP续作有望带来口碑票房双丰收，行业拐点渐至 [4] - AI应用板块：2025年或迎来AI应用加速落地，重点关注字节跳动、腾讯等大厂AI生态布局，短期弱化盈利商业化标准，重点关注用户数量同环比变化、留存及版本功能迭代 [4] 传媒行业2024年市场表现回顾 - 截至2024年12月31日，传媒行业指数上涨2.23%，跑输沪深300指数12.45pp，跑输创业板指数7.4pp 跌幅最大的子行业是广电，下跌约7.56%；广告营销指数涨幅最大，上涨约12.34% [10][12] - 2024年传媒板块各子行业市盈率整体呈现先下降后上升趋势，出版行业市盈率（18倍）相对较低，影视院线行业市盈率（105倍）较高 当前传媒行业PE（TTM）为38倍左右，位于历史估值中枢上方 [14][15] - 2024年传媒行业个股分化明显，82只股票下跌，83只股票涨幅小于整体传媒行业涨幅，48只股票涨幅大于整体行业平均涨幅 涨幅前五名为无线传媒、旗天科技、值得买、中南传媒、新华传媒 [18][19] 游戏板块 - 2024年全球游戏市场总收入1877亿美元，同比增长2.1%，预计2027年达到2133亿美元 全球游戏玩家总量2024年达到34.2亿，同比增长4.5% 中国游戏市场实际销售收入达到3257.83亿元，同比增长7.53%，游戏用户规模6.74亿人，同比增长0.94% [26] - 2024年国家新闻出版署共发布1416个游戏版号，同比增长32%，其中国产版号1306个，进口版号110个 移动端版号发布1368款，占总数的96%，多平台游戏同比增长40% [30] - 2024年收入排名前100的移动游戏中，多人在线战术竞技类占比18%，角色扮演类占比17.9%，射击类占比13.9%，三者合计占比总收入49.7% [35] 影视板块 - 2024年总票房达到425.02亿元，同比下降22.6%，为2015年以来票房较低的一年 2024年一季度、三季度各月份表现优异，主要系春节档、暑假档优质国产片票房表现亮眼 [41] - 2024年票房总榜前五电影中共四部电影来自于春节档期上映电影《热辣滚烫》、《飞驰人生》、《第二十条》、《熊出没·逆转时空》 2024年没有出现票房超过40亿以上的佳作，10-40亿之间的腰部作品数量亦有所欠缺 [45] - 2024年观影人数达10.1亿，同比下滑约22.3%，恢复至2019年的58% 2024全年平均票价42.1元，较2019年37.1元上涨13.8% [47] AI应用板块 - 腾讯混元大模型拥有超千亿参数规模，预训练语料超2万亿tokens，涵盖多轮对话、内容创作、逻辑推理、知识增强、多模态五大核心优势 腾讯混元大模型位列国内大模型第一梯队，在基础和应用能力上均处于领先位置 [56] - 字节跳动豆包大模型有通用模型pro、通用模型lite、角色扮演、语音识别等9个模型类别，能应用至多个细分领域 豆包通用模型pro定价为0.0008元/千tokens，比行业价格低99.3% [64] 重点推荐公司 - 恺英网络：2024年1-9月公司研发投入4亿元，营收占比10.2% 公司自研的"形意"大模型已应用于实际研发流程中 后续储备产品包括自研ARPG《盗墓笔记：启程》、MMORPG《斗罗大陆：诛邪传说》等 [73] - 神州泰岳：2024H1公司游戏产品实现营收24.3亿元，同比+12.0% 主力游戏《Age of Origins》24H1实现营收17.9亿元，同比+21.4% 储备的科幻题材和文明题材的两款SLG融合类游戏预计将于2024年下半年在海外发行上线 [76] - 新华文轩：2024年第三季度公司所得税税率约16.8%，前三季度税率约12.4% 公司持续深化平台电商经营，深入推进短视频、直播业务，提升在全国图书电商行业的竞争力 [81]