投资评级 - 报告首次覆盖通行宝公司，给予"优于大市"评级，目标价为33.19元，基于2025年50倍PE估值 [5] 核心观点 - 通行宝与天津高速集团成立合资公司，注册资本1200万元，天津高速持股51%，通行宝持股49%，合资公司将专注于智慧交通、智慧城市及数字经济业务 [2] - 中央办公厅和国务院办公厅发布文件推进新型城市基础设施建设，目标是到2027年取得明显进展，重点任务包括推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展 [2] - 通行宝2024年前三季度收入5.34亿元，同比增长18%，归母净利润1.67亿元，同比增长8%，业绩保持稳定增长 [2] - 通行宝作为江苏省数字交通龙头企业，积极参与省内数字化转型项目，总投资约34.4亿元，其中公路方向投资29.3亿元，软件及系统平台占比约40% [2] 财务数据 - 预计2024-2026年营业收入分别为8.76/10.97/13.94亿元，同比增长18.1%/25.3%/27.0% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.20/2.75/3.47亿元，同比增长15.1%/25.2%/26.2% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.53/0.66/0.84元 [2] - 2024-2026年毛利率预计维持在46.4%-47.4%之间 [2] - 2024-2026年净资产收益率预计从7.4%提升至9.7% [2] 业务布局 - 通行宝主要业务包括：以ETC为载体的智慧交通电子收费业务、以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务、以及以"ETC+"为核心的智慧交通衍生业务 [6] - 在江苏省外，通行宝通过直接招投标、技术支持、与外省交通科技公司合作等方式参与项目，前期已支持湖南等省份的交通基础设施数字化转型方案编制 [2] 股东结构 - 江苏交通控股有限公司为第一大股东，持股49.35% [7] - 江苏高速公路联网营运管理有限公司为第二大股东，持股21.15% [7] - 腾讯云计算(北京)有限责任公司持股2.21% [7]