行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 乘用车以旧换新政策延续下，预计2025年乘用车终端销量将小幅正增长 [1][22] - 2024年以旧换新政策刺激销量约190万辆，政策透支影响可控 [16] - 2025年乘用车报废补贴范围扩大，符合报废条件的保有量预计为2100万辆，较2023年底的1600万辆显著扩大 [22] 政策分析 - 2025年1月8日，国家发展改革委、财政部发布通知，扩大汽车报废更新支持范围，乘用车单车国家报废补贴力度不变：新能源乘用车单台补贴2万元，2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元 [6][15] - 2024年以旧换新政策刺激有效时间约4个月，2025年政策刺激时间更长 [16][22] 销量预测 - 2024年乘用车以旧换新政策刺激销量约190万辆，预计2025年报废补贴带来的销量增量约82万辆，对应贡献2025年国内乘用车终端销量弹性为3.6% [16][23] - 2025年乘用车终端销量或小幅正增长，预计2-5月交强险销量同比增速显著正增长 [22][23] 投资建议 - 乘用车链条上，右侧标的包括比亚迪、理想汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的包括长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点标的包括上汽集团 [29] - 乘用车零部件链条上，右侧标的包括银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的包括新坐标；拐点标的包括敏实集团、耐世特、继峰股份等 [29] 重点公司估值 - 长城汽车(A股)合理价值为32.03元/股，2025年EPS为1.50元，PE为16.59x [7] - 长安汽车合理价值为16.44元/股，2025年EPS为0.91元，PE为13.92x [7] - 上汽集团合理价值为18.94元/股，2025年EPS为1.33元，PE为13.45x [7]