行业投资评级 - 行业评级为持有，前次评级也为持有 [2] 核心观点 - 2025年以旧换新政策落地，品类扩充、资金规模增加，继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调等8类家电产品以旧换新，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围 [6] - 2025年以旧换新规模或大幅增加，中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元 [6] - 2024年以旧换新成果显著，超过3600万名消费者购买了八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元 [6] - 2024年7大品类线上量价额同比+19%、+5%、+25%，线下量价额同比+49%、+10%、+67%，量价均有明显改善 [6] - 龙头更为受益，份额环比回升，龙头线上线下零售额份额均环比提升 [6] 投资建议 - 推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H） [6] - 推荐两轮车龙头爱玛科技、九号公司、雅迪控股 [6] - 推荐黑电龙头TCL电子、海信视像、极米科技 [6] 政策回顾与展望 - 2025年以旧换新政策落地，品类扩充、资金规模增加 [15] - 2024年政策效果显著，1-8月家电社零累计同比+2.5%，9-11月家电社零单月同比分别+20.5%、+39.2%、+22.2%，拉动1-11月社零累计同比至+9.6% [16] 行业数据 - 2024年1-11月累计出货增速：空调+19%、冰箱+15%、洗衣机+11% [19] - 2025年1季度空调、冰箱、洗衣机内销排产分别同比+11%、+3%、+3% [19] - 2024年7大品类零售额增速：空调（线上+43%、线下+95%）>烟灶（线上+30%、线下+87%）>彩电（线上+34%、线下+54%）>冰洗（线上+20%、线下+60%） [19] 重点公司估值和财务分析 - 美的集团：2024E EPS 5.35元，2025E EPS 5.90元，2024E PE 15.91x，2025E PE 14.44x [7] - 格力电器：2024E EPS 6.02元，2025E EPS 6.40元，2024E PE 7.85x，2025E PE 7.38x [7] - 海尔智家：2024E EPS 2.04元，2025E EPS 2.33元，2024E PE 14.34x，2025E PE 12.60x [7] - 海信家电：2024E EPS 2.39元，2025E EPS 2.76元，2024E PE 13.95x，2025E PE 12.09x [7] - 海信视像：2024E EPS 1.49元，2025E EPS 1.67元，2024E PE 13.99x，2025E PE 12.47x [7]