投资评级 - 报告给予星图测控（920116.BJ）"增持"评级，合理价值为48.65元/股，当前价格为43.95元 [3][7] 核心观点 - 星图测控是国内领先的航天器在轨管理服务供应商，业务涵盖航天测控管理与数字仿真，覆盖航天任务全生命周期 [2][14] - 公司依托航天器高精度轨道、姿态控制等核心技术，研发了具有完全自主知识产权的洞察者系列产品，支持航天任务全过程管理 [14] - 公司商业模式具有高壁垒、需求波动小、盈利能力及现金流稳定等优势，受益于特种及商业航天市场的快速发展 [7][14] 公司简介 - 星图测控成立于2016年，背靠中国科学院空天院，业务发端于航天特种领域，现已拓展至民用和商业航天领域 [14][16] - 公司依托航天器高精度轨道、姿态控制等核心技术，研发了洞察者系列产品，支持航天任务全过程管理，包括设计、规划、测试、发射、运行等环节 [14] - 公司股权结构中，中科星图持股46.36%，策星九天持股28.43%，实际控制人为中国科学院空天院 [20][21] 市场空间 - 全球航天产业快速发展，2023年全球太空经济市场规模达4620亿美元，其中卫星服务市场规模为3900亿美元，占比84% [37][38] - 卫星导航市场规模领先，2023年全球卫星导航市场规模为2576亿美元，卫星通信和地球观测市场规模分别为1429亿美元和57亿美元 [40] - 中国航天产业加速发展，卫星互联网星座建设需求旺盛，预计到2030年将完成超1.5万颗卫星的组网 [45][58] 竞争优势 - 公司商业模式领先，具备高壁垒、需求波动小、盈利能力及现金流稳定等优势 [7][14] - 公司依托国有背景及核心技术团队，开发出自主可控的国产化产品，致力于实现对国际主流航天分析软件的替代 [83] - 公司产品覆盖航天器全生命周期，提供航天测控管理与数字仿真服务，具备技术壁垒和先发优势 [61][83] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为2.87/3.65/4.59亿元，同比增长25.5%/27.0%/25.8% [3][91] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.83/1.07/1.39亿元，同比增长33.2%/28.3%/30.0% [3][91] - 预计2024-2026年EPS分别为0.76/0.97/1.27元/股，给予25年50倍PE估值，合理价值为48.65元/股 [3][98] 募投项目 - 公司募投项目包括商业航天测控服务中心及站网建设、基于AI的新一代洞察者软件平台研制等，预计总投资2.34亿元 [87][90] - 募投项目将强化公司硬件及软件能力，布局测控站提高产品全寿命周期服务能力，并拓展市场 [88][89]