投资评级 - 安踏体育（02020.HK）投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][4][10] 核心观点 - 2024年第四季度及全年，安踏主品牌和FILA品牌均录得高单位数正增长，其他品牌增长更为显著，达到40-55% [2][3] - 四季度在高基数基础上，集团各品牌流水保持环比提升，FILA表现好于预期，户外品牌保持快速增长 [3][4] - 新零售模式及多品牌矩阵有望带动品牌保持行业领先增速，2025年公司有望持续引领行业增长 [4][7][10] 分品牌表现 - 安踏主品牌：2024年第四季度流水增长高单位数，全年增长接近10%，库销比维持在5左右，线上零售折扣收窄 [5][9] - FILA品牌：2024年第四季度流水增长高单位数，全年增长中单位数，库销比维持在5左右，折扣水平稳定 [5][9] - 其他品牌：2024年第四季度流水增长50-55%，全年增长40-45%，其中迪桑特同比增长45-50%，可隆同比增长60-65% [6] 新零售业态 - "超级安踏"新零售业态自2024年中开始尝试，门店平均面积1000-1500平米，产品零售价比常规门店低30%，2025年计划开店160家，店效普遍是普通门店的2倍以上 [7] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为135/134/147亿元，剔除一次性收益后，经调后归母净利润分别约为120/134/147亿元，同比增长16.8%/11.8%/9.9% [4][10] - 2024-2026年营业收入预计分别为70063/76645/83449百万元，同比增长12.4%/9.4%/8.9% [11] 估值与市场表现 - 维持103-112港元合理估值区间，对应2025年20-22x PE [4][10] - 2024年市盈率（PE）为14.8，2025年为15.0，2026年为13.6 [11]