投资评级 - 报告给予爱玛科技"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为19.53、23.70和28.44亿元，对应PE分别为18.5、15.2和12.7倍 [9] 核心观点 - 爱玛科技作为电动两轮车行业龙头，具备品牌、渠道和成本优势，随着新国标修订版落地和以旧换新政策助力，公司有望实现规模扩张和市场份额提升 [2] - 公司近年加大电动三轮车业务及海外市场布局，未来有望贡献新成长动能 [2] - 行业层面，电动两轮车行业增长提速，多重需求共振下规模预计将维持稳步增长，2024年版新国标落地在即，行业格局有望进一步优化，利好头部厂商 [9] 公司概况 - 爱玛科技前身天津市泰美车业于1999年成立，2004年进入电动两轮车制造产业，目前产品涵盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车等 [4] - 2024H1实现营业收入105.91亿元，同比增长3.7%，盈利能力处于改善通道 [4] - 公司股权结构集中稳定，2024年初发布股权激励计划，考核要求较为严格，彰显公司发展信心 [4] 核心优势 - 品牌端：早期巧借明星代言实现份额端破局，现阶段围绕女性用户群体加强布局，已塑造出较强品牌影响力 [5] - 渠道端：线下网点数量位居行业前列，对经销商实行动态管理，经销体系高效、稳定，且渠道开拓仍稳步推进 [5] - 成本端：布局上游产业链，较强自供能力及规模效应下公司成本优势凸显，产品综合性价比优势突出 [5] 基石业务 - 2019年新国标落地后中国电动两轮车行业增长提速，份额向大厂集中，现阶段价格竞争趋弱，需求结构明显改善 [6] - 电自新国标落地在即，叠加以旧换新政策助力，供给端有望持续优化，看好公司份额实现再次突破 [6] - 高端化、智能化推动行业需求结构近年整体上移，为龙头打开提价空间，公司现已进行相应布局，长期来看有望带动公司盈利提升 [6] 增量业务 - 电动三轮车在低线城市日常代步、末端配送等方面需求不断提升，2017-2023年销量CAGR达5.24%，预计后续稳步增长 [7] - 该行业竞争格局松散且龙头缺失，公司已在渠道端、产品端、生产端加强布局，近年已开始快速放量，已处于行业第一梯队，长期份额提升空间依然较大 [7] 潜力业务 - 电动两轮车海外高景气有望延续，预计2023-2027年销量CAGR达19.4%，增量或主要由印度&东南亚和欧美市场带动 [8] - 目前电动两轮车中企仍以内销为主，强大制造能力支撑下全球份额扩张前景可观 [8] - 公司已在海外渠道、产品、生产等方面积极探索，为长期增长打开想象空间 [8]