投资评级 - 维持推荐评级，看好医药创新和出海机会 [1] 核心观点 - 医药板块处于业绩底、估值底和配置底三重底部，2025年支付端有望逐步改善 [3] - 看好医药创新产业链，尤其是ADC、GLP-1、双抗、AD等领域的新药研发进展 [4] - 医药出海是未来药企的必经之路，产品力和渠道能力强的企业将获得先机 [5] - 建议关注并购、集采出清和低估值等细分领域个股 [8][9] 医药板块现状 - 2024年医药板块整体跑输沪深300指数，化学制剂和中药表现较好，医疗服务和生物制品表现一般 [14][16] - 医药板块估值水平仍处于底部，2024年整体估值保持在25-30倍之间 [17][23] - 2024Q1-3医药板块收入增速为-0.07%，归母净利润增速为-7.28%，业绩增速逐步企稳 [27] - 全市场基金持有医药板块市值的占比为10.17%，处于近5年底部 [31] 支付端改善 - 2024M1-10医保统筹基金结余率为16.91%，未来医保基金支付方向将继续向创新产品倾斜 [36] - 2024年商业健康保险保费总收入达到9000亿元，赔付率仅为3.3%，未来有望提升 [45] - 国家和地方政府出台多项政策支持商业健康保险发展，缓解医保支付压力 [42][45] 医药创新产业链 - 创新药进入成果兑现阶段，ADC、GLP-1、双抗、AD等领域取得进展 [4] - 2024年医保目录调整中，创新药谈判成功率超过90%，累计149种创新药纳入医保目录 [56] - 医保基金对创新药支出从2019年的59.49亿元增长至2022年的481.89亿元，CAGR为100.83% [65] - 国产创新药NDA数量逐年增加，2023年国产药品NDA占比达50.8% [66] 医药出海 - 全球医药市场规模2022年达到14,950亿美元，中国占比约17%，未来出海市场空间广阔 [93][99] - 发达国家药品价格水平显著高于中国，创新药出海有望提升销售额天花板 [101][103] - 法规市场规模大，新兴市场增长快，人口基数大，未来增长潜力大 [107][112][116] 并购与集采机会 - 2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励医药行业并购重组 [121] - 血液透析行业集采已常态化，未来价格下降空间有限，行业有望趋于稳定 [127][128] - 胰岛素集采加速进口替代，甘李药业和通化东宝等企业市场份额快速提升 [135] - 骨科集采影响逐步出清，行业有望开启新增长 [136][138]