投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3][113] 核心观点 - 圣农发展作为白羽肉鸡全产业链龙头企业，具备显著的规模化优势和成本管控能力，食品业务快速增长，C端增长强劲 [1][2][3] - 公司通过"横到边、纵到底"的全产业链布局，涵盖饲料加工、种源培育、养殖、屠宰加工及食品深加工等环节，自有的白羽鸡养殖产能已超过7亿羽，食品深加工产能超过50万吨，位居全国第一 [1][2] - 公司自研的"圣泽901"种源打破国际垄断，性能达到国际领先水平，并在非洲市场取得突破，进一步巩固了公司在种源端的优势 [2][54][62] 行业分析 - 祖代引种受限加剧，2022年祖代更新量同比下滑超20%，2024年海外引种受阻进一步加剧，预计短期内父母代价格将维持高位 [2][34][35] - 白羽肉鸡消费总量持续扩容，2023年表观消费量达1521.32万吨，同比+23%，禽肉消费占比从2013年的17.69%增至2023年的19.64% [48][50][52] - 2024年下半年央行多项政策支持经济稳增长，餐饮消费需求有望提升，鸡肉消费场景增多，预计将支撑鸡肉价格回暖 [2][47] 公司业务分析 种源业务 - 公司自研的"圣泽901"父母代鸡苗2022年起对外销售，2022/2023年内外销合计655万套/901万套，2024年1-10月祖代更新量占比13.25% [2][54][62] - "圣泽901"在料肉比、产蛋率、生长速度、抗病性等指标上达到国际领先水平，料肉比有所改善，有效提升公司养殖效率 [62][63] 养殖业务 - 公司养殖产能持续扩张，2023年养殖产能超7亿羽，鸡肉产品销量122.28万吨，2014-2023年CAGR为9.41% [2][66][69] - 2024年公司养殖成本呈下降趋势，9月成本创下年内新低，展现出较强的业绩韧性 [2][79] 食品业务 - 公司食品业务快速成长，2023年食品板块全年含税收入超80亿，近5年复合增长率达22%，自有品牌收入占比提升至27% [2][85][103] - 公司已建及在建食品深加工产能超过50万吨，位居全国第一，2024年上半年食品十厂竣工投产，新增年产约6万吨的食品深加工产能 [2][85] 盈利预测 - 预计公司2024/25/26年营收分别为188.89/208.63/232.94亿元，归母净利润分别为5.58/10.14/11.75亿元 [3][113] - 家禽饲养加工分部2024/25/26年营收预计为144.31/158.98/175.94亿元，毛利率分别为5.60%/7.94%/7.85% [108] - 食品加工业务分部2024/25/26年营收预计为79.59/90.18/102.64亿元，毛利率分别为16.51%/16.69%/18.24% [109]