行业投资评级 - 行业评级为买入 [3] 核心观点 - 偏弱省份的复苏是2025年挖机增速上台阶的关键 小松开工数据具有前瞻意义 [2] - 12月小松开工小时数同比高增 对传统需求指引乐观 24年12月小松中国开工小时数为108h yoy+19.5% 环比连续7个月保持正增长 [6] - 24年新需求+换新政策带动挖机复苏 各省份分化明显 24年共销售挖掘机201131台 yoy+3.13% 其中国内销量100543台 yoy+11.7% 出口100588台 yoy-4.24% [6] - 12月小松海外地区开工小时数全部转正 海外市场复苏值得重视 12月小松日本、北美、印尼、欧洲的开工小时数分别yoy+3%、+1%、+5%、+4% [6] 投资建议 - 24年挖机内需已经出现明确拐点 主机厂亦出现明确的利润兑现 推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压等 建议关注山推股份 [6] 重点公司估值和财务分析 - 三一重工 2024E EPS 0.72元 2025E EPS 0.96元 2024E PE 21.35x 2025E PE 16.01x [7] - 徐工机械 2024E EPS 0.53元 2025E EPS 0.68元 2024E PE 13.77x 2025E PE 10.74x [7] - 中联重科 2024E EPS 0.44元 2025E EPS 0.57元 2024E PE 15.59x 2025E PE 12.04x [7] - 柳工 2024E EPS 0.76元 2025E EPS 1.08元 2024E PE 14.83x 2025E PE 10.44x [7] - 恒立液压 2024E EPS 1.95元 2025E EPS 2.45元 2024E PE 26.58x 2025E PE 21.16x [7]