行业政策与市场影响 - 2025年国家发改委和财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，家电以旧换新政策扩围，纳入国家补贴的品类从8个增至12个，新增微波炉、净水器、洗碗机和电饭煲 [1] - 空调补贴政策调整，消费者最多可获得3件空调产品的补贴（2024年仅限1件），最高补贴金额可达人民币6,000元，二级/一级能效产品补贴标准分别为产品销售价格的15%/20%，每件产品最高补贴2,000元 [1] - 以旧换新计划由超长期特别国债提供资金，总体规模将大幅高于2024年，中央财政已预下达资金人民币810亿元，政府将进一步简化补贴申请流程，缩短补贴支付周期 [2] 行业核心观点 - 2025年以旧换新政策将对家电消费需求产生积极影响，新增的4个品类和空调（尤其是VRF等家用中央空调）将获得最大的增量提振 [3] - 2024年下半年家用中央空调表现逊于分体式空调，但2025年政策调整后，家用中央空调的价格吸引力将显著提升，预计需求将改善 [3] - 2024年超过3,600万消费者借力刺激措施购买了超过5,600万台家电，使用了约人民币450亿元的刺激资金 [6] 公司投资观点 - 美的集团（000333 SZ/0300 HK，买入）：国内HVAC和主要家电市场的领军企业，预计国内外市场需求复苏和EBIT利润率回升将带动估值重估，长期看好楼宇科技业务和海外市场扩张 [9] - 海信家电（000921 SZ/0921 HK，买入）：VRF业务结构性增长显著，传统白电业务利润率上升，2024年三电亏损进一步收窄，预计未来将贡献利润 [11] - 海尔智家（600690 SS/6690 HK，买入）：国内冰箱和洗衣机市场领军企业，高端品牌卡萨帝表现突出，预计海外市场需求改善和汇率利好将推动业绩增长 [14] - 格力电器（000651 SZ，买入）：全球最大的家用分体式空调生产企业，产品结构改善和渠道库存稳健，预计2025年预期市盈率为8倍，股息收益率为6% [16] - 老板电器（002508 SZ，买入）：中国高端吸油烟机/燃气灶市场主导者，预计2024-26年收入/净利润年均复合增长中个位数/高个位数，新兴品类市场份额持续扩大 [17] - 苏泊尔（002032 SZ，买入）：中国领先的炊具和厨房小家电企业，预计内销业务收入增速高于行业平均水平，产品/渠道结构优化支撑利润率上升 [19] 市场表现与数据 - 2024年8月中旬启动的全国家电以旧换新政策显著提振了销量，同比增速和价格需求弹性均有明显提升 [6] - 2024年以旧换新政策带动了线上线下渠道的平均售价增长 [8]