行业投资评级 - 基础化工行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 涤纶长丝行业供需预期再纠偏，周期弹性被低估 [5] - 2024年5月推出的“一口价模式”虽以促销去库落幕，但企业基本达成利润修复目标，POY、DTY、FDY价差分别增长69.1%、16.8%、25.4%，库存压力得到释放 [7] - 涤纶长丝行业产能高速扩张期已过，2024-2026年产能增速预计从7.1%降至1.5%，行业集中度不断提高，CR6从2018年的48%提升至2023年的66% [7][34] - 内需与出口双向共振，2024年1-11月国内纺织业/服装业规模以上工业增加值同比分别增长5.1%/0.7%，涤纶长丝出口352.09万吨，同比-5.1%，预计2024-2026年供需缺口分别为23/29/74万吨 [7][34] - 涤纶长丝库存处于历史绝对底部，POY库存处于2014年来的5%分位，有望展现出更大的盈利弹性 [8] 供需格局再纠偏 - 2024年5月启动的“一口价模式”价格周期分为上涨、僵持、松动三个阶段，涤纶长丝价格在上涨阶段涨幅达500-700元/吨 [21] - 促销行为并非挺价失效的理由，行业定价模式的改变非一蹴而就，大厂挺价已给予积极信号，产业链利润逐渐向涤纶长丝环节转移 [24] - 2024年12月17日涤纶长丝行业高质量发展倡议书出台，强调行业自律、谨慎投资、合理扩产，后续有望通过联合降负等措施促进行业稳定健康发展 [42] 周期弹性被低估 - 以桐昆股份为例，历史上三轮周期中股价超额收益显著，分别为170%、133%、103%，本轮涤纶长丝供需格局优于前三轮周期 [7][76] - PTA行业处于产能过剩阶段，但桐昆股份、新凤鸣等大厂具备技术优势，成本曲线朝更左侧移动，具备比较优势 [7][89] - 原油价格波动对股价影响减弱，桐昆股份、新凤鸣PB分别为0.82x和1.09x，处于近五年估值底部区间，向下空间有限 [91] 行业标的 - 相关标的包括桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等 [9]