投资评级 - 报告对汇川技术的投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 汇川技术在行业周期底部通过控制费用率和人员数量，保持了剔除车以外业务的稳步发展，人均创收和创利均处于行业前列 [2] - 2023年受行业景气度、行业结构和市场竞争影响，公司盈利能力有所回落，但2024年上半年剔除车以外的业务扣非净利率呈现企稳趋势，未来随着制造业景气修复和PPI企稳回升，公司盈利有望逐步改善 [2] - 海外市场是汇川技术未来的重要增长空间，公司依托行业工艺积累和渠道布局，有望在海外市场逐步突破 [2] 公司发展 - 汇川技术自2012年开始经营新能源车业务，2016年加大投入进军乘用车领域，剔除车业务后的人均收入从2012年的65万元提升至2023年的119万元，较十年前显著提升 [11][14] - 2023年汇川技术剔除车业务的人均收入为119万元，较国内主要竞对公司高出约21%，人均净利为26万元，远高于国内主要竞对公司 [11][14][17] - 2023-2024年公司主动控制费用率，剔除车业务后销售费用率在2023年短暂提升，2024年上半年逐步回归均值，管理费用率控制在5%左右，研发费用率提升至11% [18][20] - 2024年上半年公司剔除车业务的毛利率为42%，扣非净利率为18%，加回研发费用率后为29%，较2023年企稳回升 [21][22] 行业与市场 - 2024年12月制造业PMI为50.1%，制造业继续保持扩张，但PMI分项反映价格端仍有压力，底部基本明确，部分中观指标和外资龙头订单表现出修复趋势 [5][25] - 2024年下半年政策托底，企业与市场信心有所修复，PPI同比在2023年中旬触底，2024年11月降幅缩窄至-2.5%，呈现底部震荡企稳趋势 [22][25][27] - 海外工控市场空间约为国内的3-4倍，2022年全球工控市场空间约13444亿元，中国市场占比22%，北美、欧洲分别占26%、20%，新兴市场仍有广阔空间 [28][29][30] - 2022年后国内制造业产能逐步外迁，生产类工业品出口加速，行业龙头加大海外市场布局，预计生产类装备及其上游核心零部件将迎来出口快速增长 [33] 财务数据 - 2023年汇川技术营业总收入为30420百万元，营业成本为20215百万元，毛利率为34%，扣非净利率为13% [37] - 2024年预计营业总收入为37494百万元，营业成本为26099百万元，毛利率为30%，扣非净利率为13% [37] - 2025年预计营业总收入为45635百万元，营业成本为32432百万元，毛利率为29%，扣非净利率为13% [37] - 2026年预计营业总收入为54839百万元，营业成本为39312百万元，毛利率为28%，扣非净利率为13% [37]