证券研究报告 | 2025年05月30日 投资建议：公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽 车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务 24 年正式布局，零部件研 发、客户沟通良好，有极大概率成为人形机器人领先企业。我们预计 2025 年-2026 年归母净利润分别为 53.17/64.47 亿元（前值 59.66/72.05 亿元）， 新增 2027 年归母净利润预测 76.44 亿元，对应 PE 34/28/24 倍，维持"优 于大市"评级。 汇川技术（300124.SZ） 优于大市 2025 年一季度业绩增长 63%，正式布局人形机器人业务 2025 年一季度营业收入同比增长 38.28%，归母净利润同比增长 63.08%。公 司 2024 年实现营收 370.41 亿元，同比增长 21.77%；归母净利润 42.85 亿元， 同比下滑 9.62%。单季度看，2024 年第四季度实现营收 116.44 亿元，同比 增长 13.04%；归母净利润 9.32 亿元，同比下滑 34.43%，收入增速放缓主要 系光伏、锂电等行业需求承压及电梯业务下滑所致，利润下滑主要系产品结 构变化、行业竞争 ...

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务24年正式布局，零部件研发、客户沟通良好，有极大概率成为人形机器人领先企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度营业收入同比增长38.28%，归母净利润同比增长63.08%；2024年实现营收370.41亿元，同比增长21.77%，归母净利润42.85亿元，同比下滑9.62%；2024年第四季度实现营收116.44亿元，同比增长13.04%，归母净利润9.32亿元，同比下滑34.43% [1] - 2024年公司毛利率/净利率为28.70%/11.73%，同比下降4.85/3.97pct；2025年第一季度毛利率/净利率为30.98%/14.96%，同比改善1.13/2.28pct [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率为4.00%/4.16%/8.50%/-0.01%，同比变动-2.39/-0.10/-0.13/-0.01pct，销售费用率大幅下降 [1] 业务结构 - 2024年通用自动化业务收入152.43亿元，占比41.15%，同比增长1.36%；新能源汽车和轨交收入166.42亿元，占比44.93%，同比增加67.76%；智慧电梯电气收入49.39亿元，占比13.34%，同比下滑6.65% [2] - 2025年一季度，新能源汽车和轨交收入约39亿元，同比增长66%；通用自动化收入约41亿元，同比增长29% [2] 新业务布局 - 组建人形专门团队，已研发出高性能关节部件样机，内部测试中，驱动器和电机的性能表现超出预期，行星滚柱丝杠已完成样机设计 [3] - 初步构建了人形机器人业务的生态连接，已与部分通用人形整机厂等建立了积极沟通，并得到较好反馈与后续试机意愿 [3] - 聚焦工业领域，探索具身智能机器人场景化的解决方案 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为53.17/64.47/76.44亿元，对应PE 34/28/24倍 [3] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标 [23] 可比公司估值 - 列出柏楚电子、鸣志电器、汇川技术的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE等数据 [22]

证券代码：300124 证券简称：汇川技术 公告编号：2025-026 深圳市汇川技术股份有限公司 2024 年年度权益分派实施公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 1.回购专用证券账户中的股份1,644,142股不参与本次权益分派。本次权益分派 将以公司现有总股本2,695,296,963股剔除公司回购专用证券账户上的股份1,644,142 股后的2,693,652,821股为基数，向全体股东每10股派4.1元人民币（含税），实际派 发现金分红总额=2,693,652,821股×4.1元/10股=1,104,397,656.61元（含税）。 2.本次权益分派实施后计算除权除息价格时，按总股本折算每10股现金红利= 实际现金分红总额/公司总股本*10=1,104,397,656.61元/2,695,296,963股*10股 =4.097498元（保留六位小数，不四舍五入）。本次权益分派实施后的除权除息参考 价格=权益分派股权登记日收盘价-按总股本折算每股现金红利=权益分派股权登记 日收盘价-0.4097498元/股。 深圳市汇川技术股份有限公司 ...

纪要涉及的公司 深圳汇川技术股份有限公司（Shenzhen Inovance Technology，300124.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 1. **长期业务路线清晰** - 利用自动化组件技术和工业应用知识发展人形机器人业务，预计2028年产生收入 因开源AI/大语言模型降低开发成本，且公司具备伺服电机、滚珠丝杠、减速机等组件技术和工业解决方案知识，如上海莱恩能制造精度达C3的滚珠丝杠，且工厂约90%工作由手部完成，上半身解决方案更重要 [2] - 有信心将中国伺服电机市场份额从2024年的28.3%提升至50% 公司有明确策略提高在数控机床等主要应用领域的份额，且今年将推出大型PLC，打破西门子在中国的主导地位，发掘冶金和油气等流程工业的商机 [3] - 继续全球化战略，目标未来3 - 5年海外收入占总收入的30% 采用“本地服务本地”策略，积极寻找并购机会以实现协同效应和海外增长 [2][7] 2. **各业务板块情况** - **人形机器人业务**：2025年开始该业务，有望成为领先的人形机器人组件供应商 [2] - **通用自动化业务**：伺服电机市场份额有望提升，推出大型PLC开拓业务 [3] - **新能源汽车电驱动桥业务**：董事长预计未来2 - 3年中国和全球新能源汽车需求增长放缓，公司在国内市场份额提升受限，已开始拓展线控产品业务 [4] 3. **投资建议** - 给予“买入”评级，目标价70元，预计股价回报率5.3%，股息收益率0.7%，总回报率6.0% [5] - 目标价基于约30倍2025财年预期每股收益2.32元，设定为-0.5倍标准差以反映产品组合变化带来的毛利率压力 [20] 4. **风险因素** - 中国自动化需求复苏缓慢 - 电梯需求增长低于预期 - 毛利率低于预期 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **分析师认证与利益冲突** - 分析师认证报告观点独立，薪酬与具体推荐无关，但受公司整体盈利能力影响，安排企业对接活动会影响分析师薪酬 [24][29] - 花旗集团及其附属公司与深圳汇川技术有业务往来，可能存在利益冲突 [6][27][28] 2. **评级与披露相关** - 花旗研究的投资评级包括买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险，催化剂观察/短期观点评级有不同规则 [33][34][35] - 重要披露信息可联系花旗研究或访问其披露网站获取，过往评级历史可通过特定途径查询 [32] 3. **不同地区相关信息** - 产品在不同国家和地区的提供主体及监管情况，如澳大利亚、巴西、智利等 [54][55] - 不同地区投资者的相关披露和注意事项，如土耳其、哥伦比亚等 [50][56] 4. **数据与信息来源及使用限制** - 报告数据可能来源于DataCentral、Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等，各有使用限制和注意事项 [75][76][77][78] - 报告版权归花旗集团全球市场公司所有，未经授权禁止使用、复制、再分发或披露 [80]

据了解，虽然接盘方汇心创智在今年4月刚刚成立，但其背景却不简单。大股东潘异是汇川技术联合创 始人，2003年汇川技术成立时，潘异曾是十大实控人之一，直接持股228.42万股。2011年离任后，创立 了"汇川系"私募股权机构哇牛资本，专注于智能制造投资。除潘异外，汇心创智的股东还包含汇川技术 发起人李芬、刘国伟，现任财务总监刘迎新等。 5月23日，德迈仕复牌即涨停，涨幅达20cm，单日成交额超6.3亿元，市值突破41亿。 目前，德迈仕已具备丝杠全流程加工能力，生产的产品已输送至特斯拉Optimus灵巧手供应链，并向舍 弗勒送样。并且，德迈仕现有丝杠加工设备可支撑年产50万套产能，汇川系背景股东入主后，或将为其 带来新的想象空间。 消息面上，22日晚间，德迈仕发布公告称，公司控股股东大连德迈仕投资的全体股东拟以6.69亿元对 价，向苏州汇心创智投资有限公司转让100%股权。 值得一提的是，汇川系入主德迈仕一事早有谋划。在2025年一季度中，潘异就通过二级市场买入了德迈 仕127.71万股，持股比例为0.83%，成为其第9大股东。潘但铨持股146.01万股，系公司第7大股东。 资料显示，德迈仕的业务以精密轴及精密切 ...

投资者关系管理 - 2024 年通过“互动易”平台回复投资者问题 201 个，接待国内外投资机构及个人投资者调研 517 批，接待投资者超 4000 人次 [2] - 建立详细管理制度，包括分层次接待机制和多种接待方式，董事长及管理层积极接待，加强与券商和财富管理机构合作，开放个人投资者接待，每年举行三次业绩说明会，定期召开股东会，打造工控博物馆 [2] 产品研发与生产 - 2024 年研发出人形机器人高性能关节部件样机，行星滚柱丝杠领域完成样机设计，积累相关工艺路线和仿真方法，南京工厂新建产线采用进口与国产设备结合方式，部分进口设备已到位 [2] - 布局传感器、气动元件等新产品，目前收入规模小，未来有望成支柱产品 [4] 市场与行业情况 - 在手机、机床等十余个行业订单体量超 5 亿元，在汽车装备、半导体等产业链市场份额低，拓展空间大 [5] - 驱动类产品中，伺服系统中国市场份额 28.3%，低压变频器份额 18.6%，均排名第一；控制类产品中，中小型 PLC 市场份额较好，大型 PLC 与国外品牌有差距 [6] 业务发展规划 - 通过“工控 + 工艺”策略提供定制化解决方案，凭借产品性价比和服务，借助国产化趋势提升产品市占率 [3] - 在流程工业领域，在北京建立解决方案中心，引入专家提升软件水平和工艺效率 [7] - 能源管理业务是重要方向，为适应国内储能行业变化做准备，关注海外储能市场机会 [9] - 新能源汽车业务有望随国内渗透率提升和海外市场放量增长，围绕汽车行业趋势布局智能底盘业务 [10] - 贯彻“Local for Local”策略，加大国际化力度，提升海外业务占比，围绕主业相关方向开展海外投资并购业务 [11][12] - 在工业软件布局采取生态合作策略，重点布局数字化平台，通过并购和自研加强数字化仿真技术能力 [13] 人形机器人业务 - 基于大模型开源、厂商产品进步和产业氛围上升，认为目前是切入人形机器人产业的合适时机，产业周期长，短期对收入影响小 [14] - 在苏州、南京、西安等地布置生产、研发基地 [15] - 今年推出核心零部件后与整机厂合作，丝杠产品积累约 10 年技术和工艺，南京工厂扩建产能 [16] - 倾向提供核心零部件与工业场景解决方案，与 3C 制造产业客户形成生态合作关系 [17] - 聚焦核心零部件和工业场景解决方案，打造具身智能解决方案 [17] 人才与供应链 - 工程师人才 70% 来自中国优秀高校校园招聘，其余来自业内专家培养和外部猎聘 [18] - 供应链对中美“对等关税”事件有成熟应对机制，基本不受影响 [19]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：汇川技术 - 行业：工控行业、新能源汽车行业、人形机器人行业、工业机器人行业 纪要提到的核心观点和论据 业务结构与盈利能力 - 汇川技术业务分三大集群五大细分板块，通用自动化业务营收占比近 40%，新能源汽车业务成第一大业务，营收 160 亿元占比约 43%，电梯系统占 13%，轨交和工业机器人占比较低[4] - 公司盈利下滑受产品结构影响，新能源汽车业务毛利率低于 20%拉低整体盈利，通用自动化维持 40%以上高毛利，电梯系统盈利在 26% - 30%之间[2][4] 工控行业发展与公司表现 - 工控行业有 3.5 - 4 年周期，与制造业资本开支周期相关，21 年以来经历三年衰退期，本轮下行更深更长，因宏观经济增速换挡、下游需求疲软等[5] - 当前一季度自动化市场微弱正增长，工控企业订单同比增 20% - 30%，4 月订单双位数增长，财政部 2000 亿设备更新国债预计拉动 300 亿公共设备需求，看好 2025 年公共行业市场企稳改善[2][5][6] - 2024 年公司通用伺服、低压变频器、小型 PLC 三大工控核心产品市占率居内资企业第一，营收和增速领跑同业，毛利率高于 40%，源于规模经济效应和系统集成能力[2][8] 新能源汽车业务 - 2023 年首次盈利后利润快速释放，高端领域国产替代推进，产品线延伸及海外市场拓展潜力大[2][7] - 2024 年营收超 160 亿元，同比增近 170%，净利润 9.4 亿元，同比增约 400%，毛利率高于行业平均，得益于电驱业务规模扩大等[16] - 国内乘用车领域部分产品份额领先，为 8 家销量前十主机厂供货，超 80 个定点项目预计 2025 - 2026 年量产，子公司联合动力 IPO 申请获受理拟募资约 50 亿扩产[17] - 预计 2025 年业绩 40% - 50%高速增长，中期适度跨界底盘线控和减震领域，长期目标全球市占率达 15% - 20%，对应收入 600 亿以上、净利润 50 亿以上[18] 人形机器人业务 - 公司管理层重视，23 年成立研发团队，25 年初加码，已开发核心零部件占价值量 50% - 60%，预计 27 年二季度发布整机产品[7][21] - 公司在技术、成本和应用场景有优势，有望在产业化中占先发优势，未来市场规模或数倍于新能源汽车[22][24] 其他业务 - 自动化业务通过产品延伸等打开增长天花板，中大型 PLC 等市场未充分开发，储能订单约十亿元，新周期种子业务体量预计达 30 - 50 亿元以上[2][9] - 工业机器人业务 2024 年高速增长 40%，市占率近 9%，南京基地竣工增强产能和解决方案能力，目标成全球四大家之一[13] - 数字化业务 2025 年上线 FA 软件，能源管理聚焦储能场景提供产品实现盈利[12] 公司战略与发展前景 - 成功经验是技术平台化赋能、战略精准卡位及组织管理变革协同，组织管理历经四次变革提升运营效率[19][20] - 加速战略中心外移，海外市场空间大，预计未来 3 - 5 年海外收入占比提至 30%[3][11] - 短期主业有望回升，新能源汽车业务贡献利润；中期高端工控国产替代、产品线延伸和海外拓展潜力大；长期人形机器人打开成长空间[25] 盈利预测与评级 - 预计 2025 年新能源汽车业务增长至接近 15 亿元，非新能源汽车业务增 15% - 20%，总体业绩近 55 亿元，给予 40 倍 PE 估值，首次覆盖评级为买入[3][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 汇川在 OEM 行业主要领域已布局，流程工业自动化有巨大空间，通用自动化业务中流程工业占比不到 20%，预计 2025 年高速增长，OEM 行业部分下游市占率有提升空间[10] - 新能源汽车驱动器领域需求受销量增加、单车配置量提升、新技术渗透影响，预计 2025 年国内销量同比增近 30%，全球增 25%，扁线油冷电机及碳化硅电控技术提升市场规模[15] - 新能源汽车主机厂推进动力系统自研，第三方供应商市场份额下滑，长期行业将形成专业分工格局，有能力的第三方供应商持续受益[15] - 公司面临制造业复苏不及预期、新能源汽车竞争加剧、产品技术开发进度不达预期、人形机器人产业化进展不如预期等风险[27]

截至2025年5月23日收盘，汇川技术（300124）报收于66.5元，较上周的68.65元下跌3.13%。本周，汇川技术5月20日盘中最高价报69.26元。5月23 日盘中最低价报66.5元。汇川技术当前最新总市值1792.35亿元，在自动化设备板块市值排名1/79，在两市A股市值排名66/5148。 本周关注点 股本股东变化 2025年5月20日，公司高管刘迎新减持公司股份29.99万股，占公司总股本0.0111%，变动期间公司股价上涨0.34%，5月20日收盘价为68.53元。 2025年5月19日，公司监事柏子平减持公司股份2000股，占公司总股本0.0001%，变动期间公司股价下跌0.51%，5月19日收盘价为68.3元。2025年5 月16日，公司监事柏子平减持公司股份3万股，占公司总股本0.0011%，变动期间公司股价上涨0.23%，5月16日收盘价为68.65元。 机构调研要点 公司自动化业务里，伺服系统、变频器、小型PLC产品在中国市场均实现较好的市场份额。未来公司将持续布局多产品解决方案，提升产品和解 决方案的竞争力，加强客户粘性。此外，公司正在积极开发人形机器人相关的零部件产品，并基于制 ...

深圳市汇川技术股份有限公司 累积投票制实施细则 深圳市汇川技术股份有限公司 累积投票制实施细则 （经 2024 年年度股东会审议通过） 第四条 股东会选举产生的董事人数及结构应符合《公司章程》的规定。 第五条 公司通过累积投票制选举产生的董事，其任期不实施交错任期制， 即届中因缺额而补选的董事任期为本届余任期限，不跨届任职。 第二章 董事候选人的提名 第六条 公司依照《公司章程》规定的方式和程序确定董事候选人，确保选 举的公开、公平、公正。 第一章 总则 第一条 为了进一步完善深圳市汇川技术股份有限公司（以下简称"公司"） 法人治理结构，规范公司董事的选举，保证所有股东充分行使权利，维护中小股 东利益，根据中国证监会《上市公司治理准则》《深圳证券交易所创业板股票上 市规则》《公司章程》及其他有关规定，特制定本细则。 第二条 股东会就选举董事进行表决时，如拟选独立董事或非独立董事的人 数多于1人，应采取累积投票制。 职工代表董事由公司职工代表大会选举产生或更换，不适用于本实施细则的 相关规定。 第三条 本实施细则所称累积投票制，是指公司股东会在选举董事时，每一 股份拥有与应选董事人数相同的表决权，股东拥有的表决 ...

深圳市汇川技术股份有限公司 股东会议事规则 深圳市汇川技术股份有限公司 股东会议事规则 （经2024年年度股东会审议通过） 第一章 总 则 第一条 为规范深圳市汇川技术股份有限公司（以下简称"公司"）的行为， 促进公司规范运作，保证股东会程序及决议内容的合法有效性，根据《中华人民 共和国公司法》（以下简称《公司法》）、《上市公司股东会规则》《公司章程》等 有关规定，结合公司实际情况，制订本规则。 （一）会议的召集、召开程序是否符合法律、行政法规、《公司章程》和 本规则的规定； 第二条 公司股东会的召集、提案、通知、召开等事项适用本规则。 第三条 公司应当严格按照法律、行政法规、《公司章程》及本规则的相关 规定召开股东会，保证股东能够依法行使权利。 公司董事会应当切实履行职责，认真、按时组织股东会。公司全体董事应当 勤勉尽责，确保股东会正常召开和依法行使职权。 第四条 股东会应当在《公司法》和《公司章程》规定的范围内行使职 权。 第五条 股东会分为年度股东会和临时股东会。年度股东会每年召开一次， 应当于上一会计年度结束后的 6 个月内举行。临时股东会不定期召开，出现《公 司法》规定的应当召开临时股东会的情形时， ...