H70556@capital.com.tw 目标价(元) 67 公司基本信息 | | | 电气设备 | | --- | --- | --- | | A 股价(2025/1/9) | | 57.20 | | 深证成指(2025/1/9) | | 9976.00 | | 股价 12 个月高/低 | | 74.94/39.17 | | 总发行股数(百万) | | 2692.25 | | A 股数(百万) | | 2280.83 | | A 市值(亿元) | | 1304.64 | | 主要股东 | | 香港中央结算 | | | | 有限公司 | | | | (20.51%) | | 每股净值(元) | | 10.05 | | 股价/账面净值 | | 5.69 | | | 一个月 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | -7.1 | -1.4 -2.0 | 2025 年 01 月 10 日 赵旭东 近期评等 | 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | --- | --- | --- | | 2024-07-29 | 46.3 | 区间操作 | | 2024-08-27 | 40.5 | 买进 | | 2024 ...

投资评级 - 汇川技术的投资评级为“买入”，12个月目标价格为人民币61.2元，基于25倍的2026年预期市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年 [10][11] 核心观点 - 汇川技术2024年12月份工业自动化板块订单同比增长20%以上，环比增长低个位数，表现好于往年同期水平（2021-23年12月份平均环比约-7%）[1] - 12月份订单改善主要受到电动工程机械、消费电子、智能手机、空压机、印刷包装等下游市场推动 [1] - 预计2024年四季度/全年整体收入将同比增长21%/24%，净利润同比增长20%/7%至人民币17亿/51亿元 [1] - 新能源汽车零部件板块收入在2024年四季度/全年同比增长36%/67%，而9-11月份/1-11月份中国新能源汽车累计产量同比增长47%/35% [4] 行业对比 - 海天国际12月份订单同比增长位于10%-20%区间低端，环比下降10%-20%，国内订单同比下降低个位数，海外订单同比增长40%以上 [2] - 禾川科技12月份订单同比下降约30%，环比下降约30%，疲弱表现不仅限于电池和光伏领域，还包括传统下游市场 [2] 公司竞争力 - 汇川技术是国内工业自动化领域的龙头企业，变频器/伺服系统的市场份额已达到18%/29%并位居国内第二/第一 [7] - 预计海外收入占比将从2023年的6%升至2030年的18%，小型/大型PLC产品领域的市场份额将继续扩大 [7] - 新能源汽车零部件产品的市场份额继续提高，数字化业务发展有望超出预期 [7] - 公司研发成效行业领先，新产品线成功率高，产品组合全面、下游市场覆盖广泛，加大了客户的转换成本 [7] 财务预测 - 预计2024年四季度/全年整体收入将同比增长21%/24%，净利润同比增长20%/7%至人民币17亿/51亿元 [1] - 2024年四季度/全年工业自动化板块收入同比增长6%/4%，新能源汽车零部件板块收入同比增长36%/67% [4] - 2024年12月份工业自动化板块订单同比增长20%以上，环比增长低个位数 [1]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 子公司联合动力 IPO 获得深交所受理 拟发行不超过 7.1 亿股 占发行后总股本的 10%~25% 拟募资 48.6 亿元 投入"新能源车核心零部件生产建设"等项目（总投资额 66.9 亿元）[7] - 联合动力营收逐年跨越式增长 24Q1-3/2023 年为 104/94 亿元 同+96%/79% 21-23 年 CAGR 达 80% 占汇川技术收入比重由 21 年 16%增长至 24Q1-3 的 41% 利润占比约 13%（24H1）[7] - 联合动力构建多层次部件架构 系统级、组件级、模块级产品同步快速发展 24H1 电驱/电源系统销量达 134/37 万台 收入 51.4/8.8 亿元 占比达 85%/15% 24H1 联合动力电控产品份额约 11% 居国内第三方第 1（总排名第 2）[7] - 联合动力 24H1/2023 年毛利率为 16.0%/14.6% 24H1/23/22 年归母 2.8/1.9/-1.8 亿元 24H1 净利率 4.7% 期间费用率由 21 年的 19.1%下降为 24H1 的 9.9% 预计远期净利率有望提升[7] - 24H1 联合动力前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利 收入占比为 33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0% 其中理想占比较 23 年+13.2pct 预计系混动产品&新车型放量带动 与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作 OBC 和 DC/DC 已对多个海外品牌批量供货 目前为 170+个车型提供动力解决方案 预计增程&插电式占比约 80%[7] - 截至 24H1 联合动力总资产/净资产达 129.7/41.7 亿元 较 23 年+6.8/2.9 亿元 24H1/23/22/21 年资产负债率为 67.9%/68.5%/65.3%/70.4% 整体稳健向好[7] - 维持公司 24-26 年归母净利润 50.3/60.1/71.8 亿元 同比+6%/+20%/+19% 对应现价 PE 分别 30 倍、25 倍、21 倍 给予 25 年 35 倍 PE 目标价 78.1 元[7] 盈利预测与估值 - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E 营业总收入（百万元）分别为 23008/30420/37561/46066/54585 同比（%）分别为 28.23/32.21/23.47/22.64/18.49[1] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E 归母净利润（百万元）分别为 4320/4742/5028/6012/7177 同比（%）分别为 20.89/9.77/6.04/19.56/19.39[1] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E EPS-最新摊薄（元/股）分别为 1.60/1.76/1.87/2.23/2.67 P/E（现价&最新摊薄）分别为 35.09/31.96/30.14/25.21/21.12[1] 市场数据 - 收盘价(元) 56.30 一年最低/最高价 39.17/74.94 市净率(倍) 5.70 流通A股市值(百万元) 128,410.95 总市值(百万元) 151,573.46[5] 基础数据 - 每股净资产(元,LF) 9.88 资产负债率(%,LF) 49.29 总股本(百万股) 2,692.25 流通 A 股(百万股) 2,280.83[6] 财务预测 - 2023A/2024E/2025E/2026E 营业总收入（百万元）分别为 30,420/37,561/46,066/54,585 营业成本(含金融类)（百万元）分别为 20,215/26,164/32,536/38,501 毛利率(%)分别为 33.55/30.34/29.37/29.47[8] - 2023A/2024E/2025E/2026E 归母净利润（百万元）分别为 4,742/5,028/6,012/7,177 归母净利率(%)分别为 15.59/13.39/13.05/13.15 收入增长率(%)分别为 32.21/23.47/22.64/18.49 归母净利润增长率(%)分别为 9.77/6.04/19.56/19.39[8] - 2023A/2024E/2025E/2026E 每股净资产(元)分别为 9.15/10.64/12.47/14.62 ROIC(%)分别为 15.28/12.83/14.07/15.15 ROE-摊薄(%)分别为 19.37/17.68/18.04/18.36 资产负债率(%)分别为 48.93/47.30/47.42/46.94 P/E（现价&最新股本摊薄）分别为 31.96/30.14/25.21/21.12 P/B（现价）分别为 6.16/5.29/4.52/3.85[8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价78.1元 [3] 核心观点 - 公司营收逐年跨越式增长，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同比增长96%/79%，21-23年CAGR达80% [1] - 公司占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%，利润占比约13%（24H1） [1] - 产品结构方面，公司构建多层次部件架构，系统级、组件级、模块级产品同步快速发展，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台，收入51.4/8.8亿元，占比达85%/15% [1] - 根据NE时代，24H1公司电控产品份额约11%，居国内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8 [1] - 看好新客户&新车型贡献增量，预计25年收入同比+40%~50% [2] - 客户结构方面，24H1公司前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%，其中理想占比较23年+13.2pct [2] - 公司与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货 [2] - 车型结构方面，公司目前为170+个车型提供动力解决方案，预计增程&插电式占比约80% [2] - 展望25年，理想&小米&奇瑞&广汽新车型有望进一步贡献增量，预计全年收入有望达210~230亿元，同比+40%~50% [2] - 维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别31倍、26倍、22倍 [3] 财务数据 - 24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元，24H1净利率4.7% [9] - 24H1/23/22/21年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元），期间费用率由21年的19.1%（研发费用率13.5%）下降为24H1的9.9%（研发费用率为6.7%） [9] - 预计远期净利率有望达8% [9] - 截至24H1，公司总资产/净资产达129.7/41.7亿元，较23年+6.8/2.9亿元 [10] - 24H1/23/22/21年资产负债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%，整体稳健向好 [10] 市场数据 - 收盘价58.58元，一年最低/最高价39.17/74.94元，市净率5.93倍 [5] - 流通A股市值133,611.25百万元，总市值157,711.78百万元 [5] - 每股净资产9.88元，资产负债率49.29%，总股本2,692.25百万股，流通A股2,280.83百万股 [12]

投资者关系活动概况 - 活动时间：2024年12月9日至12月26日 [3] - 活动地点：线上电话会议及线下深圳、苏州汇川技术总部 [3] - 接待人员：董事、副总裁、董事会秘书宋君恩先生，投资者关系总监王兴苒先生，投资者关系经理张键明女士 [3] - 参与投资者：包括基金、券商、资产管理公司等，共计超过100人 [3][8][11] 业务发展与市场策略 - 自动化业务：变频器和伺服产品在中国市场领先，未来增长驱动力包括产品竞争力提升、国产化红利、离散市场和项目型市场拓展、海外市场扩展 [3][4] - PLC产品：通过补充大型PLC产品、搭建生态、积累工艺等方式提升竞争力，替代后易产生粘性并带动其他产品销售 [4] - 新产品推广：精密机械、气动产品、传感器等新产品通过多产品绑定销售策略，围绕3C、锂电、光伏等领域打造解决方案 [4][5] - 海外战略：行业线出海和借船出海策略，利用中国市场跨国企业客户和行业定制化解决方案向海外延伸，跟随中国制造业龙头企业出海 [5] 新能源汽车业务 - 客户结构：新势力车企（如理想）、国内车企（如广汽、长城）、海外车企 [5] - 业务增长：客户结构优化，支撑业务增长的客户数量提升，实现快速增长 [5] 数字化业务 - 数字化平台：InoCube平台在港口、空压机、注塑机、电梯、纺织等应用场景实现落地 [6] - 发展方向：深耕“自动化+数字化”，提供易用、易部署、用得起的数字化解决方案 [6] 投资者交流与信息披露 - 交流内容：与投资者进行充分交流，确保信息披露真实、准确、完整、及时、公平 [6] - 调研承诺：现场调研投资者签署调研《承诺书》 [6][10]

公司动态 - 北京汇川技术有限公司近日成立，法定代表人为郭立鹏，注册资本为3亿元 [1] - 公司经营范围涵盖人工智能理论与算法软件开发、人工智能基础资源与技术平台、人工智能通用应用系统、人工智能应用软件开发等领域 [1] - 该公司由汇川技术全资持股 [2]

投资者参与情况 - 10月31日至11月15日期间公司开展多场投资者关系活动 参与单位众多 人数不等[1][2][3][4][5] - 10月31日第一场电话会议Comgest SA1人参与[1] - 11月4日第一场现场调研国泰君安证券等共4人参与[1] - 11月5日第一场路演活动银华基金4人 第二场路演活动大家资产5人 第三场券商策略会共31人参与[1] - 11月6日第一场路演活动华夏基金2人 第二场券商策略会25人参与[2] - 11月7日第一场券商策略会长盛基金等6人 第二场券商策略会若干机构参与[2] - 11月8日第一场券商策略会15人 第二场券商策略会17人参与[3] - 11月11日第一场电话会议申万菱信基金1人 第二场现场调研10人参与[3] - 11月12日第一场电话会议富国基金8人 第二场电话会议16人 第三场券商策略会14人参与[4] - 11月13日第一场路演会议大成基金1人参与[4] - 11月14日第一场券商策略会29人 第二场券商策略会5人参与[5] - 11月15日第一场现场调研博裕资本投资3人参与[5] 公司业务相关 - 低压变频器业务 - 2024年上半年中国工业自动化市场低压变频器市场规模约143亿元 同比下降7.8% 公司份额约19.6%较2023年提升[5] - 公司通用自动化事业部采取积极市场策略 如布局多产品解决方案 抓行业结构性需求等 传统行业订单增长支撑份额提升[5] - 国家大规模设备更新政策影响 - 政策推动设备向高端智能绿色方向更新升级 工业领域是重点 公司预计将带来订单支撑[6] - 通用自动化下沉市场 - 公司通过战区运作和渠道力量下沉市场 今年前三季度综合SBU板块业务订单同比增速超40%[6] - 气动导轨等产品 - 气动导轨等产品市场空间大 公司基于客户需求拓宽产品线 气动产品已导入部分领域并探索新机会[7] - 国际化布局 - 国际化是公司第一大战略 分欧美市场和非欧美市场构建本土化布局[7] - 智慧电梯业务海外业务 - 智慧电梯出海业务分两类 海外有本土化布局机会和进入跨国企业客户带来推广机会[8] - 今年前三季度海外收入约6亿元 随着布局推进海外收入将逐步提升[8]

报告投资评级 - 汇川技术的投资评级为买入 板块评级为强于大市[1] 报告的核心观点 - 汇川技术2024年前三季度业绩同比增长1.04% 实现收入253.97亿元 同比增长26.22% 实现归母净利润33.54亿元 同比增长1.04% 实现扣非归母净利润31.35亿元 同比增长2.91% 其中2024Q3公司实现归母净利润12.36亿元 同比减少0.54% 环比减少5.44%[3] - 盈利能力略有下滑 期间费用率控制较好 2024年前三季度 公司综合毛利率同比下降4.76个百分点至31.02% 综合净利率同比下降3.18个百分点至13.45% 期间费用率同比下降2.19个百分点至18.12%[3] - 新能源汽车业务持续较快增长 通用自动化与智慧电梯业务收入同比承压 新能源汽车业务实现销售收入约104亿元 同比增长约96% 通用伺服系统、PLC&HMI收入分别约43亿元、10亿元 同比均有下降 智慧电梯业务收入约36亿元 同比下降约6%[3] - 在当前股本下 结合公司季报与部分下游需求疲软的背景 将公司2024 - 2026年预测每股收益调整至1.85/2.26/2.67元（原2024 - 2026年预测为2.07/2.46/2.82元） 对应市盈率32.8/26.8/22.8倍 维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度 汇川技术实现收入253.97亿元 同比增长26.22% 实现归母净利润33.54亿元 同比增长1.04% 实现扣非归母净利润31.35亿元 同比增长2.91% 2024Q3公司实现归母净利润12.36亿元 同比减少0.54% 环比减少5.44%[3] - 2024年前三季度 公司综合毛利率同比下降4.76个百分点至31.02% 综合净利率同比下降3.18个百分点至13.45% 期间费用率同比下降2.19个百分点至18.12%[3] - 公司2022 - 2026年主营收入、归母净利润等呈现一定的增长趋势 如2024 - 2026年预测每股收益调整至1.85/2.26/2.67元 对应市盈率32.8/26.8/22.8倍[3][4] 业务板块方面 - 新能源汽车业务持续较快增长 实现销售收入约104亿元 同比增长约96%[3] - 通用自动化业务受光伏、锂电行业需求下滑及其他行业需求疲软影响 通用伺服系统、PLC&HMI收入分别约43亿元、10亿元 同比均有下降[3] - 智慧电梯业务受房地产行业交付走低 新梯需求减少影响 收入约36亿元 同比下降约6%[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024Q1~3实现营收253.97亿元,同比增长26.22%,实现归母净利润33.54亿元,同比增长1.04%,业绩符合预期 [1] - 公司营收维持较快增速,但利润率受产品结构变动波动 [1] - 新能源汽车业务收入同比增长96%,通用自动化订单预计10月实现正增长 [1] - 公司新能源汽车业务持续快速增长,通用自动化业务在行业景气度相对较弱情况下维持正增长,业务持续稳健发展 [1] 财务数据总结 - 预测2024-2026年营业收入分别为375.1/461.3/558.4亿元,归母净利润分别为50.25/58.37/69.02亿元 [2] - 预测2024-2026年每股收益分别为1.88/2.18/2.58元,PE分别为29.6/25.5/21.6倍 [2] - 预测2024-2026年毛利率分别为31.7%/31.2%/30.9%,ROE分别为17.1%/16.8%/16.7% [2]