2025 年 01 月 10 日 宏观类●证券研究报告 央行暂停买债，降准概率提升 定期报告 华金宏观·双循环周报（第 90 期） 投资要点 春节错位与加速化债的共同影响可能导致春节前后企业中长贷降温提速，维持人民 银行将择机下调7天逆回购利率40BP左右以温和刺激新增债务融资需求的预测不 变。从信用扩张的角度来看，尽管四季度货币政策委员会明确指出要"引导金融机 构加大货币信贷投放力度"，但一方面，今年春节较去年大幅提前，存在春节错位 因素的影响；另一方面，化债置换加速推进或导致信贷扩张进一步降温，因而预计 2025 年春节前后企业中长贷降温可能加速；同时，由于房地产市场调整尚未完成， 居民借贷意愿仍然不强，所以信贷扩张步伐预计将大幅受限。社融方面，尽管人民 币贷款加速降温，但两万亿置换债或将于一季度密集发行，政府债务融资将起到一 定支撑，因而下滑幅度预计将小于信贷。从刺激新增债务融资需求的角度考虑，2025 年择机下调 7 天逆回购利率是必要的，从稳汇率的角度考虑，降息时点预计将与美 联储上半年的降息步调尽量保持同步；幅度方面，考虑到当前商业银行净息差已收 缩至较窄区间，加之对新增低效债务杠杆的严格控制，我 ...