投资评级 - 报告对上海機場的投资评级为"增持"，目标价为人民币37.85元，较现价33.1元有14.35%的上涨空间 [4][9] 核心观点 - 上海機場2024年前三季度营收91.9亿元，同比增长16%，归母净利润12亿元，同比增长142%，营收恢复至疫情前112%，但净利润仅恢复30% [1] - 国际航线快速恢复，浦东机场飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别恢复至疫情前103%/99.6%/105%，其中国际航线恢复至88.6%/81.6%/106.7% [2] - 非航空性收入受免税收入大幅下降拖累，2024Q3免税收入2.67亿元，同比-49.62%，主要因与中免的免税协议修订导致提成比例下调 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为17.8/24.4/29.12亿元，EPS分别为0.72/0.98/1.17元 [9] 经营数据 - 2024年前三季度两机场合计旅客吞吐量9343万人次，国际航线旅客占比22.3%，浦东机场和虹桥机场占比分别为34.7%和6.5% [2] - 2024Q3浦东和虹桥机场合计飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别+8.0%/+18.7%/+6.8% [3] - 2024年冬春新航季浦东机场国际、港澳台客运航班将同比增长约5.2%，计划通航35个洲际客运航点 [9] 财务表现 - 2024Q3销售毛利率22.44%，同比+0.7个百分点，较2019年同期51.68%仍有较大差距 [8] - 2024Q3投资收益2.1亿元，同比+28%，主要因部分控股参股公司经营效益增加 [8] - 2024年10月将收到6.89亿元房屋征收补偿款 [8] 估值与预测 - 预计2024-2026年营收分别为126.01/141.67/156.63亿元，净利润分别为17.8/24.4/29.12亿元 [6][9] - 2024-2026年EPS分别为0.72/0.98/1.17元，P/E分别为46.3/33.8/28.3倍 [6][9] - 2024-2026年每股EBITDA分别为2.36/2.71/2.96元，目标价对应16/14/12.8倍P/EBITDA [9]