投资评级 - 兆易创新的评级为买入 [1][10] 核心观点 - 兆易创新将优先提高NOR Flash、MCU和DRAM等主要产品的市场份额 通过产品扩张、提高成本竞争力和完善产品生态系统来实现这一目标 [2] - 边缘AI的发展将为兆易创新的产品带来机遇 包括AI PC、AI耳机和AI眼镜等设备对NOR Flash的需求增长 同时公司也在探索定制存储器业务 [2] - 价格趋势可能已经触底 但价格回升的可能性仍然很低 [3] - 2025年兆易创新的重点仍是扩大市场份额 整体需求前景波动 价格趋势已企稳于低位 进一步下行空间有限 但2025年提价不具可能性 [4] 2025年展望 NOR Flash - 兆易创新保住了全球NOR Flash收入规模第二的地位 2024年出货量强劲 [4] - 2025年NOR Flash的主要推动因素包括汽车终端市场和边缘AI设备的持续扩张 [4] - 2024年面向汽车领域的NOR Flash销售额同比增长50% 公司目标是在2025年保持类似的增速 [4] - 边缘AI设备方面 NOR Flash有望逐步受益于AI PC和AI耳机搭载量的增长 AI眼镜的积极影响主要体现在NOR Flash销量的增长 [4] MCU - 2024年工业级MCU相比2023年小幅复苏 2025年回升步伐需要进一步观察 [5] - MCU领域整体收入已在2024年触底回升 [5] - 车规级MCU正处于认证阶段 上量仍需一段时间 但客户反馈良好 车规级MCU仍将是公司长期关注的重点 [5] 利基型DRAM - 利基型DRAM正处于一个暂时性的库存消化期 2024年三季度价格和需求走弱 疲软态势延续至四季度 [8] - 这一短暂调整期可能会贯穿2025年上半年 2025年下半年有望重回供需平衡 [8] - 兆易创新的利基型DRAM业务增长将主要来自产品扩张 包括新产品DDR4 8Gb在2025年大规模上量 [8] 2024年四季度综述 - 四季度历来是兆易创新的淡季 2024年四季度整体出货量略高于正常水平 但季节性因素依然导致四季度业绩环比走弱 [9] - 到年底时 价格已基本触底 进一步下行空间有限 因为当前价格水平已接近或略低于利基型DRAM的盈亏平衡点 [9] - 继三季度利润率因短期产品结构调整而表现强劲之后 毛利率可能正在恢复正常水平 [9] 投资观点和目标价格 - 兆易创新是一家中国半导体设计公司 为消费电子、工业和汽车市场提供NOR Flash、MCU和利基型DRAM产品 [10] - 随着向利基型DRAM产品领域拓展 公司将进入一个新的增长周期 受中国大陆利基型DRAM市场份额增长的推动 有望实现强劲的每股盈利增长 [10] - NOR闪存和MCU业务应能保持稳定 2024-25年温和回升 [10] - 该股当前估值低于历史周期中的同期水平 估值具有吸引力 [10] - 主要的短期推动因素包括DRAM晶圆采购最新进展和新产品DDR4 8Gb在四季度上量 [10] - 12个月目标价格为人民币120元 基于37倍的2025年预期市盈率 [11]