行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 2024年全球光伏市场需求预计为469-533 GW，2025年预计增长至492-568 GW，增幅为5-7% [4] - 中国、欧洲、美国、印度等主要市场2025年需求分别为245-265GW、85-93GW、38-44GW、25-35GW [4] - 多晶硅供给过剩，价格下跌，企业减产有助于去库存，若需求回暖，价格或将回升 [4] - N型电池占比超80%，BC电池技术有望在2025年放量 [4] - 光伏玻璃库存减少，价格回调，少银化持续推进，铜浆技术有望降低用银成本 [4] - 投资建议关注协鑫科技、高测股份、晶科能源、阿特斯、爱旭股份、隆基绿能等公司 [4] 供给侧改革与海外需求 - 2024年11月国内光伏新增装机25GW，同比+17.26%，1-11月累计新增装机206.3GW，同比+25.88% [11] - 2024Q3集中式光伏电站新增装机26.06GW，分布式光伏电站新增装机32.34GW [11] - 2024年全球光伏市场需求预计为469-533 GW，中东、东南亚等新兴市场需求增长显著 [11] - 2024年1-11月国内电池组件出口总金额286.41亿美元，同比-30.74% [15] - 2024年前10月中国出口17.34GW组件，同比+5%，累计出口204.11GW组件，同比+17% [15] - 美国关税政策调整，301关税从25%上调至50%，201关税逐步下调至14.25% [17] - 东南亚四国出口至美国的晶硅太阳能电池产品面临反倾销税率最高271.28% [17] - 印度、巴基斯坦、中东等新兴市场需求增长，巴基斯坦2024年前10月从中国进口14.85GW组件 [20] - 国内企业向海外扩产，晶澳科技、阿特斯、钧达股份等企业计划在中东、美国等地投建产能 [21][22] 主材盈利与新技术迭代 - 多晶硅供给过剩，价格下跌至38.5元/kg，企业处于亏现金状态，头部企业减产，库存下降至22.2万吨 [31] - 硅片环节亏损严重，2024年产能利用率不足7成，库存高峰期达50亿片 [32] - N型电池占比超80%，TOPCon电池占比增至82%以上，HJT与BC电池合计占比6%以上 [39] - TOPCon电池提效潜力大，晶科能源预计未来2-3年TOPCon年均提效0.5个百分点 [39] - BC电池预计2025年放量，隆基绿能2025年底前BC产能将达到70GW [42] - 组件价格企稳回升，11月月度中标均价跌至0.66元/W，12月回升至0.69元/W [48] 光伏玻璃与少银化 - 光伏玻璃库存压力缓解，价格逐渐上移，12月成交重心上移 [55] - 福莱特与信义光能市占率合计超四成，毛利率稳定在20%以上 [56] - 少银化持续推进，TOPCon银耗约9-11mg/W，HJT电池银包铜浆料耗量约15-16mg/W [63] - 铜浆技术有望降低用银成本，东方日升异质结产线测试导入铜浆 [63] 投资建议 - 投资主线一：关注供给侧改革带来的主材盈利能力提升，推荐协鑫科技、高测股份、晶科能源、阿特斯等 [65] - 投资主线二：关注电池新技术迭代，推荐BC电池相关标的爱旭股份、隆基绿能，以及铜浆技术相关的聚和材料 [65] - 投资主线三：关注光伏玻璃供需格局改善，推荐福莱特、信义光能 [65] - 投资主线四：关注光储需求带来的逆变器出货增长，推荐德业股份、锦浪科技、阳光电源 [65]