核心观点 - "强预期、弱现实"行情演绎路径可能是"主题调整、红利补涨→主题与红利一起调整→主题再起→…，或风格轮动" [1][2] - 12月重要会议后，春节前"强预期"向"弱现实"收敛，流动性边际减弱，对主题行情不利，情绪负反馈，抄底和追涨情绪均被抑制，需待避险情绪释放，交易热度回升 [1][2] - 春节后，3月政策与基本面验证窗口来临，等待消费"看涨期权" [1][2] 行情演绎路径 - "强预期、弱现实"行情演绎路径可能是"主题调整、红利补涨→主题与红利一起调整→主题再起→…，或风格轮动" [2][11] - 当前"强预期、弱现实"行情或已来到靠后阶段，中证2000于24年12月中旬开启调整，红利低波在24年12月下旬开启补涨，而25年前两个交易日，出现了齐跌 [12] - 从日历效应看，1月份通常表现不佳，以个股平均跌幅来看1月更是全年调整幅度最高的月份 [12] 基本面验证与流动性影响 - 基本面验证窗口后的逐步轮动可以23H1为例，5月的PMI、物价数据形成基本面验证窗口，6月后"强预期、弱现实"行情逐渐结束，中证2000失去绝对收益 [3][24] - "强预期、弱现实"下的流动性驱动行情，本质是以流动性支撑市场运行至基本面改善窗口，成交额指标（包括背后的两融资金）的意义可能比平时更重要 [3][26] - 在"强预期、弱现实"行情后期，小盘主题调整常伴随稳定红利走强，背后本质是流动性减弱后市场自发从"费钱"的小盘主题切换至资金效率更高的"省钱方向"（银行等） [3][27] 情绪反馈与主题行情 - 主题行情由流动性+强预期驱动的特点决定了其本质是一种对估值不敏感的赔率交易，类似"彩票"，参与主题行情的资金需有正反馈 [4][31] - 情绪负反馈往往领先于主题走弱和风格切换，正反馈往往领先于主题的相对走强 [31][32] 行业利润预期与估值 - 截至2024年12月25日，A股总体PE(TTM)为18.62倍，2012年以来74.6%分位；创业板指PE（TTM）估值为34.38倍，2012年以来17.8%分位 [35] - 从PB-ROE视角看，全A的PB分位为2012年以来19%，ROE分位为2012年以来2% [37] 风格日历效应 - 12月后，小盘占优行情或结束，大盘走强 [44] - 12月后成长或占优 [44] 拥挤度与冷热度 - 沪深300、中证500、中证1000等指数的拥挤度与冷热度情况显示，市场整体处于中性状态 [45]