核心观点 - 交易量变化不等于增量资金变化 2024年9月以来 市场交易量和换手率已达到2015年牛市高点水平 但增量资金规模仅与指数涨幅一致 [2][10] - 牛市初期常出现交易量回升幅度大于增量资金流入幅度 如2019年Q1 牛初第一波上涨后 市场进入震荡期 交易量明显下降 但增量资金不会完全流出 且往往出现某一类资金持续逆势流入 如2019年Q3-2020年Q1公募基金发行量稳步增加 2013年Q2-2014年Q2融资余额逆势增长 [2][10] - 当前市场休整是牛市初期上涨后的正常休整 ETF份额可能在震荡过程中稳步增长 春节前可能是第二次买点 [2][10] 交易量与增量资金关系 - 2024年9月以来 市场交易量回升 成交额和换手率达到2015年牛市水平 但增量资金流入体量和速度仅与指数涨幅一致 如浙江宁波地区2024年9-11月证券客户交易资金余额回升幅度与指数涨幅相当 绝对数值回升至接近2023年5月水平 [3][11] - 2019年Q1也出现类似现象 换手率回升较多 但交易结算资金余额仅回到2016年底水平 [3][18] 震荡期资金流向 - 牛市初期快速上涨后进入休整期 交易量下降 传统资金流入渠道降温 但增量资金不会完全流出 且往往出现新的资金流入渠道逆势流入 如2019年Q2-2020年Q1居民开户数跌回2018年水平 但公募基金发行量稳步增加 2013年Q2-2014年Q2居民开户数跌回2012年最低水平 但融资余额快速增长 [3][23] - 当前休整期 居民开户数已开始连续下降 但市场不会调回原点 因之前流入资金不会完全流出 且ETF可能逆势持续流入 [27] 短期策略观点 - 2024年9月初是牛市第一个较好买点 春节前可能是第二次买点 因2月是Q1胜率赔率最好的月份 且3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点 [30] - 10月以来震荡期 市场风格偏向小盘低价策略 但低价策略在震荡期后期大多失效 牛市期间每次震荡可能是大小盘风格转变拐点 震荡结束后新的上涨波段大小盘风格可能与之前不同 [31] 配置建议 - 未来1个月配置建议：金融地产(政策最受益)>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低)>交运&公用事业（低估值防御）>AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）>出海(长期逻辑好 短期美国大选后政策空窗期) [32] - 行业组合建议：银行、港股互联网、钢铁、石油石化 [32]