市场现状 - 市场延续缩量下行趋势，内需消费和红利类实物资产（如煤炭、石油石化、电力及公用事业、交通运输）下跌明显，股价低于2024年9月24日的个股占比集中在这些行业，表明市场对基本面预期向弱现实收敛[1][10] - TMT板块成交占比处于3年来高位，与红利类实物资产的成交占比呈现此消彼长的关系，TMT板块热度较高，而实物资产处于相对低位[1][12] - 类债风险溢价股息率-10Y到期收益率创历史新高，分红+回购-股权融资/总市值也创历史新高，市场对A股股东回报的定价较为悲观[1][16] 盈利寻底思路 - 实体经济出现积极信号：2024年12月中下旬中国高频经济活动指数走强，达到2020年以来同期最高值，挖掘机开工小时同比增速超越季节性高增[2][20] - 未来需重点观测从实物工作量恢复传导到生产活动恢复，再到量的恢复，带来从"价稳量跌"到"价稳量升"的转变[2][22] - 观测点包括：政府专项债发行节奏和"两重"项目落地情况、钢材库销比和水泥磨机运转率等中观产业指标、用电量增速回升等总量指标[26][29] 大宗商品反弹 - 大宗商品反弹前，铜金比和油金比处于历史低位，大宗商品/标普500比值也回到历史低位，表明市场对商品需求预期悲观[3][31] - 近期供需催化：原油因西方对俄罗斯制裁预期和寒潮导致需求攀升，铜铝因国内库存去化和美国制造业预防性补库需求增加[3][35] - 地缘冲击和关税不确定性下，商品隐含的"安全属性"超过供需影响，商品底部已现，未来弹性取决于全球制造业活动恢复[36] 防守反击策略 - 资源类资产（石油石化、铝、油运、铜、金、煤炭）的安全属性是当下要点，需求变化决定未来弹性[4][40] - 制造业头部企业（机械设备、基础化工、普钢等）受益于库存周期和行业格局改善[4][40] - 低估值国企（银行、铁路、港口）仍是市场稳定剂，服务消费（航空、OTA平台、快递）存在机会[4][40]