美股/日股/A股的被动化进程 - 美股市场是全球被动化进程的先驱，2023年美国国内股票市场的被动化比率约为18%，主要得益于制度完善、低费率优势、智能投顾行业的兴起以及养老金等资金的入市[1][11] - 日股市场的被动化进程由日本央行主导，2021年前央行是推动日股市场被动化的核心力量，2021年后市场力量逐渐占据主导，截至2024年10月，日股被动化率已达14%[1][39] - A股市场的被动化率整体处于美国2012年/日本2017年水平，2024年国内股票型ETF规模达2.9万亿，占自由流通市值比重为7.5%，未来有望在政策支持下开启被动投资时代[2][43] A股被动化的特征 - 2024Q3，A股被动基金持股规模首次超越主动基金，被动型基金持股规模达到3.24万亿元，超越主动偏股基金的3.18万亿元[3][45] - 2023Q2-2024Q3期间，A股公募基金内部被动型产品扩容并对主动产品形成替代，主动偏股型基金净赎回5576亿份，而被动产品份额增加10349亿份[3][50] - 部分A股个股的被动化率已达到成熟市场水平，尤其是科创板上市个股，如中芯国际的被动化率已达34.8%[3][54] 被动投资对A股市场生态的影响 - 被动资金推升估值溢价，美股和日股纳入重要指数后估值整体有所提升，未来3-5年维度，沪深300、中证A500等指数或存在5%-15%的估值溢价提升空间[4][57][71] - 被动化进程助长大盘风格，大盘股受益于龙头竞争优势和多重指数配置，而小盘股由于被较少指数涵盖，容易被被动资金忽略，A股当前仍是大票估值低、小票估值高的格局，未来格局或将逆转[5][73][81]