行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 财政扩张信号持续释放，基建投资实物工作量预计提速，带动建筑央国企业绩触底反弹[2] - 2025年财政赤字率预期提升，超长期特别国债和专项债规模增长，建筑行业基本面预期持续改善[2] - 建筑业景气度回升，2024年12月建筑业商务活动指数为53.2%，新订单指数为51.4%，重回扩张区间[3] - 2024年12月全国各地开工4520个项目，总投资额超过2.6万亿元，建筑项目开工节奏加快[3] - 看好建筑龙头央国企的投资机会，专项债新规落地将推动实物工作量加快形成[4] 投资策略 主线一：化债驱动建筑央企经营质量改善 - 化债力度空前，将改善建筑央企应收账款占比和现金流问题，推动利润增速提升[7] - 地方政府偿债压力缓解，加速基建项目推进，推动建筑行业业绩触底反弹[7] - 推荐国有企事业单位类欠款占比较高的中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶等[7] 主线二："一带一路"加速推进，利好国际工程企业 - "一带一路"市场加速扩容，国际工程企业有望加速出海，业绩和估值双提升[8] - 东南亚、中东地区基建需求旺盛，海外订单增速加快，2025年海外基建市场高景气度延续[8] - 推荐海外业务占比高、业绩弹性大的国际工程公司中钢国际、中材国际、北方国际等[8] 主线三：高股息建筑央国企投资机会 - 建筑央国企股息率相对较高，分红率提升空间充足，现金流改善明显[9] - 建筑央国企估值仍处低位，八大建筑央企普遍处于破净状态，投资性价比高[9] - 推荐中国建筑、中材国际、中钢国际、中国交建、中国铁建、中国中铁等[9] 行业数据跟踪 融资数据 - 2024年新增专项债累计发行额40032.33亿元，占全年计划新增专项债额度的102.65%[5] - 2024年12月新增专项债211.2亿元，同比下降77.1%，1-12月累计新增发行金额40032.3亿元，同比增长1.5%[5] - 2024年新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、交通运输等基建项目，占比分别为26.9%和17.0%[37] 投资数据 - 2024年1-11月固定资产投资完成额465839亿元，同比增长3.3%[5] - 基建投资完成额（不含电力）166543亿元，同比增长4.2%；基建投资完成额（全口径）223853亿元，同比增长9.4%[6] 经营数据 - 2024年12月建筑业商务活动指数为53.2%，比上月上升3.5个百分点，新订单指数为51.4%，比上月上升7.9个百分点[3] - 2024年12月全国各地开工4520个项目，总投资额超过2.6万亿元，建筑项目开工节奏加快[3]