行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 火电行业近期表现不佳，火电指数近15日下跌9.2%，部分公司如浙能电力、皖能电力等已破净，GF火电指数PB位于近一年最低分位 [6] - 煤价市场尚未形成一致预期，预计一季度水电发电量提升可能抑制煤价，若电价降幅3分，长协比例50%，现货煤价需降幅156元/吨以保持盈利稳定 [6] - 火电公司已连续2年实现季度利润稳定，2025Q2火电利用小时同比低基数，预计业绩良好，Q3容量电价、辅助服务电价或支撑盈利稳定 [6] - 低利率环境提升水电估值，长江电力股息率约为3.3%，伴随低利率环境拉长，长端利率回落有望降低目标股息率，水电绝对收益价值突出 [6] - 能源价格回落叠加利率低位，建议关注两条主线：能源价格回落提升盈利能力（如煤价、气价），以及利率低位提升盈利稳定型资产估值中枢（如水电、城燃、核电） [6] 火电行业 - 火电PB跌至近一年最低，GF火电指数PB仅0.94，华能、华电、国电、浙能、皖能等公司PB分位均位于最低水平 [15] - 2025年电价签订接近尾声，煤价回落对火电盈利改善的周期逻辑和季度盈利波动减弱的稳定性逻辑值得关注 [15] - 火电公司季度利润波动率显著下降，2025Q1和Q2业绩大概率维持稳定，Q3容量电价、辅助服务电价或支撑盈利稳定 [19] 水电行业 - 长江电力股息率与十年期国债收益率息差扩大至1.71%，远超历史平均水平，低利率环境下水电估值提升 [23] - 水电公司盈利稳定，伴随低利率环境拉长，长端利率回落有望降低目标股息率，水电绝对收益价值突出 [23] - 水电公司盈利和净资产持续提升，未来伴随装机投产，空间较大 [29] 电改政策 - 分时电价Q4再迎调整高峰，多省份推进至第三轮，新增午间低谷时段和暂缓执行尖峰电价 [31] - 分时电价改革趋势包括扩大日内时段数量、新增尖峰时段，以及将中午时段从峰时调整为谷时 [31] 政策回顾 - 2025年1月6日，两部门印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》，要求建设调节能力，支持未来三年每年新增200GW新能源消纳 [34] - 2025年1月7日，国家发改委印发《全国统一大市场建设指引(试行)》，建设全国统一的能源市场体系 [35] 行业高频数据 - 近期海内外煤价企稳，2025年1月8日环渤海动力煤指数报价701元/吨，较上周下降2元/吨 [38] - 进口煤价近期企稳，印尼烟煤价格基本持平，国内煤和进口煤价差缩小 [44] - 国内LNG到岸价、出厂价分别较2024年初上升21.7%、下降25.8%，近期价格有所企稳 [71] 板块行情 - 公用事业板块2020年以来走势稳中有升，截至2025年1月11日相对沪深300指数上涨33.85个百分点 [84] - 当前GFGY样本股PE-TTM为17.30倍，PB为1.79倍，估值居于2010年以来29.94%和14.90%分位水平 [84]