投资评级 - 邮储银行(601658 SH)的投资评级为"增持"（维持）[2] 核心观点 - 邮储银行依托独特的"自营+代理"运营模式，实现了营业网点的快速扩张，零售揽储能力优秀，个人存款占比接近90%，明显高于同业[4] - 储蓄代理费率下调+存款挂牌利率下调，有望助力负债成本节约，资产端定价相对较高的零售资产占比较高，资产收益率居六大行前列[4] - 邮储银行差异化定位零售大行，普惠三农优势突出，零售贷款占比54%，高于五大行均值33%，涉农和普惠小微贷款占比分别高达26%和19%，均居国有大行前列[6] - 邮储银行资产质量持续优异，不良率稳定在0 82%至0 88%的区间内，2024Q3拨备覆盖率302%，较前期高点降幅较大，但仍然相较同业保持领先[7] 公司概况 - 邮储银行的历史最早可以追溯到1919年开办的邮政储金业务，2007年成立，2012年整体改制为股份有限公司，2016年和2019年分别登录H股和A股[20] - 邮政储蓄集团为邮储银行实际控制人，持股比例62 78%，公司于2015年引入中国人寿、中国电信等多家战略投资者[23] - 邮储银行规模居于六大行第五位，截至2024年三季度末，资产总额16 7万亿元，2020年至今复合增速10 9%[26] 运营模式 - 邮储银行采用"自营+代理"的运营模式，委托邮政集团提供的代理网点开展部分银行业务，代理网点所有运营成本和费用由邮政集团承担[35] - 截至2024年上半年末，邮储银行拥有3 93万个营业网点，80 5%为代理网点，中西部地区网点占比高达56%，自营和代理网点中分别有55%和73%的网点分布在县城及以下地区[39] 业务结构 - 邮储银行收入结构以净利息收入为主，2024年前三季度利息净收入占比83%，高于其余5家国有大行[53] - 邮储银行零售贷款占比54%，高于五大行均值33%，个人按揭贷款占据半壁江山，个人经营性贷款和消费贷款占比高于同业[6] - 邮储银行对公贷款占比41%，制造业贷款占对公贷款比重长期保持16%左右，租赁和商务服务业占比维持在6-7%，房地产业贷款占比近年来稳步提升至8%[65] 三农金融 - 邮储银行提出"12345"的三农金融工作框架，持续优化线上线下有机融合的服务模式，致力打造服务乡村振兴数字金融银行[67] - 邮储银行优化和完善三农金融服务组织架构，设立"乡村金融与普惠金融管理委员会"，同时在公司、零售、风控、信息科技等各个业务板块设立了专业的管理团队[69] - 邮储银行推进信用村建设+三农客户主动授信模式，截至2024年6月末，"三农"主动授信项目贷款余额1,751亿元，上半年净增687亿元，贷款余额较年初增速超过60%[81] 存款业务 - 邮储银行存款占比稳定在90%以上，截至2024Q3，存款占比96%，市场化负债比例不到5%，存款占比较国有大行高出15pct以上[92] - 邮储银行个人存款占比接近90%，个人存款比例明显高于其他国有大行，个人定期存款占比较高，接近70%[94] 代理费用 - 邮储银行向邮政集团支付的代理费计入业务管理费科目，2024Q3业务管理费占比88%，远高于其他国有大行业务管理费占比50%左右的水平[100] - 2024年9月30日，邮储银行公告储蓄代理费率调降方案，各期限储蓄存款费率均有较为明显的调降，测算本次代理费率从2023年的1 24%显著下降至1 08%，可节约代理费用支出约151亿元[111] 资产质量 - 邮储银行不良率稳定在0 82%至0 88%的区间内，2024年上半年末，公司关注率和逾期率分别为0 81%和1 06%，不良率、关注率、逾期率等指标均处于六大行中第一梯队水平[121] - 2024年三季度末，邮储银行拨备覆盖率302%，较去年末下降了46pct，较2021年高点419%下降了117pct，拨备覆盖率有所下降，但目前仍然领先国有大行[121]