投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - Q4 各品牌流水均环比提速，FILA 表现好于预期，维持"买入"评级[6] - 2024Q4 安踏/FILA/其他品牌流水分别实现高单/高单/50-55%增长[6] - 预计2024-2026年归母净利润为136/137/153亿元，对应EPS为4.8/4.9/5.4元，当前股价对应PE为15.0/14.9/13.3倍[6] - 公司坚持单聚焦、多品牌、全球化战略，安踏品牌稳老拓新战略下产品力强化及创新渠道业态驱动成长[6] - FILA 坚持定位并通过强化垂类竞争力、优化渠道继续高质量增长[6] - 其他品牌加强新市场渗透预计持续高增[6] 安踏品牌表现 - 2024Q4 安踏品牌流水高单增长，成人/儿童线下流水高单/低双增长，电商流水增长约20%[6] - 2024年按季增长中单/高单/中单/高单，全年增长高单，其中儿童流水突破百亿元[6] - 经营指标良好：库销比5左右，线下折扣持平、线上折扣改善[6] - 稳老拓新战略持续推进，渠道创新方面，安踏冠军、安踏鞋作品集、超级安踏覆盖更多细分人群[6] FILA品牌表现 - 2024Q4 FILA 流水低单负增长，2024年按季高单增长/中单增长/低单负增长/高单增长，全年流水中单增长[7] - 大货 Q4 流水增长高单位数表现稳健，儿童及潮牌调整见效，儿童 Q4 中单增长、潮牌 Q4 高双增长[7] - 经营指标相对健康：库销比维持5左右，折扣良好[7] 其他品牌表现 - 2024Q4 其他品牌流水增长50-55%，其中迪桑特增长40%+，可隆增长60-65%[8] - 2024年按季25-30%/40-45%/45-50%/50-55%增长，全年流水40-45%增长[8] - 预计2025年2月亚洲冬季运动会将进一步带动冰雪运动参与度，迪桑特及可隆坚持品牌定位，有望延续亮眼表现[8] 财务摘要和估值指标 - 2024E营业收入预计为701亿元，同比增长12.4%[10] - 2024E净利润预计为135.88亿元，同比增长32.7%[10] - 2024E毛利率预计为63.0%，净利率为19.4%[10] - 2024E ROE预计为24.3%，EPS为4.8元[10] - 2024E P/E为15.0倍，P/B为3.6倍[10]