投资评级 - 报告维持安踏体育的"买入"评级，目标价为109.62港币，基于2025年21倍PE估值 [2][3] 核心观点 - FILA品牌在24Q4的流水同比高单位数增长，环比Q3明显改善，表明其在时尚运动领域的竞争力仍在 [5] - 其他品牌（如迪桑特和可隆）在24Q4的流水同比增长50-55%，维持高增长 [5] - 安踏品牌在24Q4的流水同比高单位数增长，符合预期，儿童品类和电商渠道增速更快 [5] - 公司通过新增专业运动群国际事业部负责人，进一步加速对海外市场的拓展，尤其是东南亚、中东、俄罗斯和美国市场 [5] - 公司将持续推进渠道改革，如超级安踏渠道的建设，并推出更适合当下消费趋势的产品 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年每股收益分别为4.73、4.92和5.64元，较此前预测有所下调 [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为69,636、77,202和85,439百万元，同比增长11.7%、10.9%和10.7% [5] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为13,342、13,892和15,925百万元，同比增长30.3%、4.1%和14.6% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为62.9%、63.1%和63.3%，净利率分别为19.2%、18.0%和18.6% [5] 财务表现 - 2023年营业收入为62,356百万元，同比增长16.2%；营业利润为15,367百万元，同比增长36.8% [5] - 2023年归属母公司净利润为10,236百万元，同比增长34.9%；每股收益为3.63元 [5] - 2023年毛利率为62.6%，净利率为16.4%，净资产收益率为18.3% [5] 行业对比 - 安踏体育的市盈率（2025E）为15.1倍，低于行业可比公司平均的21倍 [7] - 可比公司中，李宁的市盈率（2025E）为11倍，彪马为16倍，耐克为27倍，露露柠檬为26倍 [7] 未来展望 - 尽管宏观环境存在不确定性，公司凭借卓越的多品牌运营能力，有望实现超越行业的增长 [5] - 公司将继续推进渠道改革和产品创新，以应对市场变化 [5]