投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 安踏品牌 24Q4 和全年流水同比均录得高单位数增长 [1] - FILA 品牌 24Q4 流水同比录得高单位数增长，全年流水同比录得中单位数增长 [1] - 其他品牌 24Q4 流水同比增长 50-55%，全年流水同比增长 40-45% [1] - 电商平台持续领跑，双 11 总成交额超 111 亿元 [2] - "超级安踏"成效显著，预计 25 年将实现较大突破 [3] - 全球化战略稳步推进，已在多个海外核心商圈成功开展直营零售业务 [4] 财务预测 - 预计 2024-2026 年收入分别为 701 亿元人民币、785 亿元人民币、868 亿元人民币 [5] - 预计 2024-2026 年归母净利分别为 134 亿元人民币（含一次性收益）、132 亿元人民币、146 亿元人民币 [5] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 4.7 元人民币/股、4.7 元人民币/股、5.2 元人民币/股 [5] - 对应 PE 分别为 17x、17x、15x [5] 电商表现 - 双 11 全周期，安踏集团总成交额超 111 亿元 [2] - 天猫平台，安踏、斐乐、迪桑特三大品牌全部进入运动鞋服类目 TOP10，可隆则进入户外鞋服类目 TOP5 [2] - 抖音平台，安踏、斐乐均进入运动鞋服类目 TOP5 [2] 门店与运营模式 - 2024 年"超级安踏"已经开出 45 家店，并计划于 2025 年开 160 家 [3] - "超级安踏"试跑门店调整后的店效已经达到普通门店的 3 倍 [3] - 截至 2024H1，中国超 80%的安踏及安踏儿童门店已采用 DTC 模式 [3] - 公司采用混合运营模式，批发模式及安踏 DTC 模式下的加盟业务利用分销商和加盟商通过授权零售店销售 [3] - 安踏 DTC 模式下的自营业务及 FILA 和其他品牌下的直营零售模式通过直营零售店销售 [3] 全球化战略 - 公司已在多个海外核心商圈成功开展直营零售业务 [4] - 加快东南亚零售市场布局及渠道扩张 [4] - 未来公司将战略性布局东南亚、北美、欧洲、中东及非洲等全球重要市场 [4] - 全球化战略建立在深入的市场洞察基础上，针对不同消费市场的独特消费习惯和偏好开展布局 [4]