行业投资评级 - 报告维持银行业"优于大市"评级 [3][89] 核心观点 - 金融支持科技企业以多层次金融市场为核心，股债联动和政策性金融作为补充 [1][12] - 多层次金融市场包括风险投资、股票市场、贷款和债券市场，能够为科技企业提供全生命周期的融资支持 [1][12] - 股债联动产品如"可转债+可转债对冲+认股权证对冲"和"贷款+认股权证"（投贷联动）有助于满足企业早期债务融资需求 [12][16] - 政策性金融通过补偿企业的正外部性，弥补市场失灵现象 [12][16] 案例分析 特斯拉 - 特斯拉的融资历程展示了多层次金融市场、股债联动和政策性金融的作用 [14][18][25] - 特斯拉早期依赖风险投资，后期通过股票市场、债务融资和内源融资实现资金接续 [18][22][23] - 政策性金融通过美国能源部的ATVM项目为特斯拉提供了4.65亿美元的低息贷款 [25][27] Enphase - Enphase的融资主要依赖风险投资和股票市场，后期通过债务融资和内源融资实现资金接续 [30][32][34] - Enphase在早期通过风险贷款机构获得高利率贷款，并附带认股权证作为风险补偿 [34][35] Insulet - Insulet的融资历程与特斯拉和Enphase类似，早期依赖风险投资，后期通过股票市场和债务融资实现资金接续 [37][41][42] - Insulet在早期通过风险贷款机构获得贷款，并附带认股权证或直接发行股票作为风险补偿 [42][45] 美国多层次金融市场对科技企业的支持 风险投资市场 - 2023年末美国风险投资AUM达到1.21万亿美元，其中60%投向软件和医疗健康领域 [47][51] - 美国风险投资市场高度集中在加州、纽约和麻省，三个地区的AUM占比分别为53%、16%和10% [50] 股票市场 - 2011-2024年美国股票市场IPO和增发融资总额达1.73万亿美元，其中42%投向信息技术与医疗保健行业 [55][56] 债券市场 - 2023年末美国非金融企业公司债余额为7.1万亿美元，其中27%投向科技和医疗健康行业 [61][62] 风险贷款市场 - 美国风险贷款市场规模较小，估计存量约为1000-1200亿美元，几乎全部投向科技和医疗健康领域 [66] 商业银行贷款 - 美国商业银行对科技行业的直接贷款规模不大，估计约为5400-5900亿美元 [80] - 美国商业银行通过向其他金融机构提供贷款，间接支持科技企业发展 [82] 中美融资结构差异 - 美国非金融企业债券融资规模远超贷款，而中国企业融资更依赖银行贷款 [87] - 美国科技企业债务融资余额占全市场非金融企业债务融资余额的23%，而中国类似口径的比例约为10% [88] 投资建议 - 建议关注科技金融特色突出的杭州银行、沪农商行、苏农银行等 [89] - 建议关注具有综合性牌照优势的国有大行 [89]