央行稳汇率态度 - 央行通过下调在岸市场掉期点表达对远期汇率看多的态度，掉期溢价目前在1000pips附近波动[1] - 参与掉期交易的投资者可获得人民币汇率升值预期的锁汇收益，在岸市场目前为3.2%（掉期点0.2314/在岸汇率7.33）[1] - 买入1年期中债的综合收益率达到4.5%，高于1年期美债的4.25%，境外投资者投资人民币无风险资产更具性价比[1] 宽松预期的回摆 - 央行定调"适度宽松的货币政策"，市场抢跑宽松预期，导致无风险利率迅速下行，美中利差走扩[2] - 掉期溢价已来到历史偏高水位，央行逆周期调控相对充分，外部压力升温，汇率来到关键点位[2] - 央行近期表态"暂停买入国债"，对稳定汇率预期至关重要[2] 资产定价新环境 - 权益资产面临流动性考验，掉期溢价领先万得全A两个月，后续等待外部环境边际缓解[3] - 债券资产中，宽松预期回摆对短端冲击明显，久期策略占优，10年债和1年同业存单接近倒挂，30年债性价比更高[3] 风险提示 - 关税落地节奏和幅度超预期[4] - 美国通胀风险超预期[4]