行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 2024年券商板块展现强贝塔属性，年度超额收益19.6%，互联网券商、绩优股、并购题材股领涨，行业景气度显著回升，投资业务驱动业绩增长，行业分化加剧，头部券商份额或进一步提升[4] - 展望2025年，投资端改革加快推进，资本市场有望保持活跃，中长线资金的引入将进一步推动市场机构化、产品化，券商泛财富管理业务或迎来契机，行业景气度有望持续上行，预计2025年券商板块业绩同比+10.3%[4] - 投资建议：把握三条选股主线，包括政策加码下的强市场贝塔逻辑、券商并购整合推动竞争格局优化、以及固收业务禀赋强&业绩低基数类个股的弹性[4] 行情&基本面回顾 - 2024年券商板块表现强贝塔属性，申万券商指数涨幅29.6%，超额收益19.6%，9.24政策提振后板块pb从1.0X修复至1.7X[10] - 2024年上市券商业绩逐季改善，24Q13营业收入3714亿元，同比-2.7%，归母净利1034亿元，同比-5.9%，预计全年归母净利同比+16.1%[13] - 投资业务驱动业绩增长，24Q13投资收入1317亿元，同比+28.1%，占营收比重41.6%，资管业务韧性足，投行业务显著承压[18] - 降本增效下利润率升至34.5%，管理费用同比-4.7%，占营收比重下降至46.3%[19][20] 行业展望 - 2025年资本市场改革展望：新“国九条”重塑市场生态，投资端改革向纵深推进，推动中长期资金入市，提升上市公司质量[44][45][47] - 泛财富管理业务以量补价对冲基金费改影响，24Q4日均股基成交额同比+22.9%至1.2万亿元，非货公募规模较年初增加12.1%[53] - 投行业务股权融资显著承压，24年股权承销额同比下降73.6%，债券承销额同比增长3.6%，科技金融和并购重组带来业务机会[63][64][67] - 两融规模创阶段新高，24年末两融余额1.86万亿元，同比+12.9%，利息净收入有望回暖[73] 投资主线与建议 - 投资主线一：博弈政策加码，沿强市场贝塔逻辑择股，建议关注东方财富、中信证券、华泰证券等[90][101] - 投资主线二：财富管理、并购重组具备优势，受益竞争格局改善的优质头部券商[94] - 投资主线三：固收业务禀赋强&业绩低基数类个股在财报季窗口期或有超预期表现[97]