行业投资评级 - 建筑行业2025年投资策略为"把握价值，深耕三条主线" [1] 核心观点 - 2024年建筑板块表现不及大盘，申万建筑装饰指数上涨5.6%，跑输沪深300指数9.1个百分点 [4] - 2025年财政政策积极扩张，基建将再次发力，地产投资降幅有望收窄 [4] - 国企改革重组，基建龙头央企和地方国企价值提升 [4] - "一带一路"政策有望加码，海外工程需求景气度有望延续 [4] - 2025年建筑行业选股思路为业绩稳健、低估值的央企、国企 [4] 2024年板块回顾 - 2024年建筑装饰指数上涨5.6%，跑输沪深300指数9.1个百分点 [9] - 房建行业涨幅19.1%，基建行业涨幅7.9%，专业工程建设下跌1.6%，园林行业下跌11.1%，装修装饰板块下跌13.1% [12] - 央国企标的涨幅较好，涨幅在10%-30%之间 [14] - 建筑装饰行业PE为9.8倍，处于申万行业低水平 [16] - 建筑行业PB为0.8倍，处于申万行业低水平 [21] 基本面分析 - 2024年1-11月固定资产投资同比增长3.3%，基建投资增长9.4%，房地产投资下降10.6%，制造业投资增长9.3% [26] - 2024年1-11月全国固定资产投资同比增长3.3%，较年初4.2%有所下滑 [29] - 2024年1-11月全国房地产投资增速同比下降10.6%，较2023年同期降幅扩大2.6个百分点 [30] - 2025年地产竣工有望企稳，地产融资端政策持续发力 [35] - 2024年1-11月制造业投资同比增长9.3%，较2023年同期上升3.0个百分点 [37] - 2024年1-11月基础设施建设投资增长9.4%，较2023年同期增长1.4个百分点 [40] - 2024年1-10月地方政府专项债券发行规模4.6万亿元，其中专项债券3.9万亿元 [41] 建筑出海机遇 - "一带一路"政策有望加码，海外工程需求景气度有望延续 [74] - 2024年1-11月我国对外承包工程一带一路新签合同金额同比增长11.8% [79] - 中国建筑1-11月海外新签订单1781亿元，同比增长60.4% [80] 化债与财政加杠杆 - 截至2024年12月中旬，28个省市自治区发行约2万亿元特殊再融资专项债用于置换隐性债务 [85] - 12万亿化债资金用于置换各类隐性债务，推动解决地方各类"三角债"问题 [92] - 超长期特别国债加快落地使用，有望在2025年形成更多实物工作量 [95] 重点推荐标的 - 中国建筑（601668）：经营稳健，低估值，高股息 [97] - 预计2024~2026年EPS为1.39元、1.51元、1.67元，对应PE分别为4.3、4.0、3.5倍 [98]