行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 供给边际约束，需求开始拉动，春季行情可期[4] - 国内政策积极，下游需求或有提升，2024年9月、12月政治局会议开启经济支持新篇章，2025年1月10日国新办发布会再次强调宽松积极的财政政策[5] - 煤焦钢：供给约束驱动利润恢复，需求预期助推估值上行，2025年控产预期进一步增强，落后产能有望加速出清，钢铁供需格局或将迎来重塑[5] - 铜价恢复涨势：需求预期回升，通胀交易再启，2025年1月13日百川盈孚电解铜市场参考价为75690元/吨，较上月同期上调1030元/吨，涨幅1.38%[5] - 电解铝：产能天花板影响正式展开，2025年电解铝需求或将有所提升，2024年12月我国电解铝总产能约为4510.20万吨，接近天花板水平[5] 投资建议 - 铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业[5] - 铝推荐：云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业、南山铝业，关注中国铝业、焦作万方[5] - 焦炭推荐：中国旭阳集团，建议关注陕西黑猫、美锦能源、开滦股份[5] - 焦煤推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业，建议关注盘江股份、山西焦煤、兰花科创[5] 市场表现 - 2024年1月至2024年9月，有色金属行业表现优于沪深300指数[3]