行业投资评级 - 2025-26年啤酒行业格局演变带来局部市场景气机遇，青啤、燕京、珠江均将受益 [1] 核心观点 - 2025年青啤景气明显改善、燕京省外加速、珠江维持高景气，外资品牌延续颓势或降速 [1] - 2025年竞争格局变化将呈现：百威市占率收缩，华润、重啤市占率持平或微降，青啤、珠江、燕京市占率提升 [1] - 2025年行业产品结构维持或小幅升级概率大，8元价格带仍将增长最稳定，10元及以上价格带景气度与CPI水平高度正相关，6元及以下价格带下滑导致结构被动升级 [2] - 2025年青啤将有明显积极变化，燕京北京以外市场有望加速，珠江保持优于行业增长，其他品牌或将基本延续2024年景气趋势 [2] - 2025年行业整体竞争态势相对温和，竞争形式仍将以推新及货补为主，而非恶性竞争 [3] - 2025年开门红铺货节奏整体属于正常范围，未出现大面积库存积压现象 [3] 行业格局演变 - 广东市场：百威销量市占率由2020年的2-3成或衰退至2024年的2成左右，珠江保持持续增长及市占第一的水平（3成及以上） [1] - 福建市场：百威市占率或从2020年前的7-8成收缩至2024年6成不到，华润/喜力则从1成左右上升至25%以上 [1] - 北方市场：燕京在北京河北及局部市场份额持续提升，华润、青啤则出现不同程度的收缩 [1] 产品结构 - 2024年啤酒行业并未出现明显消费降级现象，各价格带消费人群相对稳定，只是消费频次降低、居家消费场景增加，低端缩量 [2] - 2025年8元价格带仍将增长最稳定，10元及以上价格带景气度与CPI水平高度正相关，6元及以下价格带下滑导致结构被动升级 [2] 竞争态势 - 百威、喜力、嘉士伯等外资品牌或将收缩2025年夜场的费用投放，或以利润考核导向为主 [3] - 青岛、燕京预计在局部市场（扩张区域）或定向增加费用投放比例，但不会全国大面积投放 [3] 库存水平 - 2025年开门红铺货节奏整体属于正常范围，未出现大面积库存积压现象 [3] - 燕京北京地区库存少于2024同期水平，青啤山东地区处于历史均值水平，珠江广东地区持平，喜力福建地区由于补库环比增加 [3]