美债利率上行原因 - 美债10年期利率自2024年9月美联储降息以来累计上涨超过100个基点，一度触及4.79%高位[2] - 当前美债利率上行是经济韧性、供给压力与特朗普政策预期三重压力共振的结果[2] - 特朗普2.0政策预期加剧了财政赤字和再通胀预期，推高长期利率[2] 美债利率合理中枢 - 基于量化模型测算，当前美债10年期收益率的公允价值约为4.4%[3] - 2025年美债10年期收益率大概率在4-4.5%区间运行，但可能呈现前高后低特征[3] - 通胀叙事下，长债收益率中枢在4.5%附近；财政赤字叙事下，长债利率中枢可能在4.0-5.0%[87][94] 美国经济基本面 - 美国经济意外指数显示自2024年11月以来经济基本面转弱，与美债收益率走势背离[49] - 就业市场维持韧性，企业招聘意愿受预期改善提振，短期内较难明显放缓[49] - 服务业价格压力重现，房租通胀下行空间收窄，短期通胀数据难以超预期回落[49] 美债供需结构 - 2025年上半年美债供给压力加大，财政部可能增加附息国债发行[51] - 海外投资者和货币市场基金仍是美债主要净买入力量，但机构对长期美债配置意愿减弱[70] - 最新一期10年期国债拍卖中投标倍数下降，交易商承接比例上升，反映需求转弱[70]